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20200429-国泰君安-万里扬-002434-Q1略超预期，2020年CVT全面放量
价值投资研究报告摘要：
本报告导读：
Q1业绩略超市场预期，毛利率下降因CVT正处爬坡阶段，产能爬坡及市场格局稳定将带来毛利率回暖，2020年CVT产品将全面放量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点：
维持目标价11.76元，维持“增持”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2020年Q1归母净利润为1.21亿元（同增4.98%），扣非归母净利润9391万元（同增26.02%），略超市场预期。由于疫情将使CVT爬坡过程受到一定影响，直接影响2020年毛利率，下调公司2020/21/22年EPS预测0.47（-0.02）/0.64（-0.02）/0.76元，维持目标价为11.76元。
2020年Q1业绩略超市场预期。公司2020年Q1营收10.8亿元（同增11.85%），归母净利润1.21亿元（同增4.98%），扣非归母净利润9391万元（同增26.02%），略超市场预期。2019年Q3到2020年Q1单季度扣非归母净利润增速为51.17%、27.27%、26.02%，随着CVT的持续放量，利润高增速有望持续。
2020年Q1毛利率为20.16%（同比降7.51pct，环比增2.84pct），净利率为10.89%（同比降0.89pct，环比增7.95pct）。毛利率因CVT仍处爬坡阶段，同时CVT处于市场份额扩张阶段，产能利用率的提升和市场格局的逐步稳定将带动毛利率回升。Q1各项费用率明显下降，管理费用率同降2.6pct至2.06%，原因是在2019年Q4剥离金兴内饰，研发费用率同降1.94pct至4.82%，原因是公司进入新研发周期。
公司2020年CVT产品全面放量，ECVT打开估值空间。公司目前CVT客户合作稳定，2020年CVT销量有望超50万辆。公司ECVT技术目前处于行业前列，ECVT未来在电动车行业前景广阔。
风险提示：汽车行业的周期性波动风险、原材料价格波动风险