20200218-国信证券-智莱科技-300771-重大事件快评：智能快件箱领先企业，下游资本开支爆发与柜体多元化趋势驱动业绩高增长
事项：
疫情下，国家邮政局在2月6日新闻发布会上表态积极推广智能快件箱模式，丰巢也在部分地区新增快餐入柜功能。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】疫情助推政策落地及电商发展，无接触配送迎高景气。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们对智能快件箱的核心供应商智莱科技进行投资逻辑梳理。
国信计算机观点：
1）疫情下，政策有望持续推动智能快件箱行业发展，无接触配送是发展大趋势。国家邮政局此次表态，有望继2019年行业规范文件出台后，进行新一轮政策推动。丰巢、速递易、菜鸟等参与者有望加大投资，并有望出现部分强强整合，共同开拓市场。主流智能快件箱运营商2019年资本开支情况由于资产优化、资本运作等原因不及市场预期，2020年有望成为资本开支大年。近年来快递量持续爆发，智能快件箱解决最耗人力的最后一公里配送问题，降本增效，是行业本身的长期趋势。
2）智莱科技是丰巢智能快件箱核心供应商之一，约有超过50%收入来自于丰巢，有望充分受益于丰巢资本开支增长。丰巢2019年以资产优化为主要任务，资本开支同比表现不佳；2020年或有望时隔2年取得新一轮融资，在政策及多元化智能柜资本开支计划推动下，迎高景气拐点。智莱科技与丰巢在各类智能柜研发上合作紧密，且具有共同股东顺丰投资（持丰巢18.95%/智莱科技2.78%），未来市场份额或有望稳中有升，迎“客户资本开支高增长+份额提升”双击利好。
3）智莱科技面向亚马逊等客户的海外智能快件箱业务持续高增长可期：由于Amazon在欧美发达国家的电子商务销售量级和物流配送量级庞大，Amazon投放的智能快件箱数量与其“最后一公里”配送物流量相比仍较小，现有智能快递箱的投放量仍有较大的增长空间。此外，Amazon智能快件箱新系列的持续推广和发展将有利于增加Amazon对智能快件箱的需求，有利于公司经营业绩的持续稳定提升。2019年公司海外业务呈明显加速趋势，持续高增长可期。
4）多元化智能柜铺设打开成长空间。智能快件箱目前渗透率仅约1/3，此外，丰巢曾于2019年展开多元化智能柜铺设的试点，2020年有望持续扩大除智能快件箱以外的智能柜的相关投资。高铁储物柜、生鲜柜、融合柜（货物区域性交接，快递末端配送优化）等或有望逐步上量。同时，智能信报箱越来越多的成为居民小区的标配，江苏、江西、内蒙古等省市政策文件逐步出台，一户一柜的市场天花板或是智能快件箱的3倍以上。智莱科技是多元化智能柜厂商，主要产品包括智能快件箱类设备、自助电子寄存柜类设备、智能信报箱、分拣柜、生鲜柜、书柜、自动售货机、RFID智能识别保管柜、智能充电柜和其他定制类智能交互设备，未来有望在多元化铺设趋势下充分受益。
预计19-21年归母净利润2.74/4.19/5.35亿，对应EPS为2.74/4.19/5.35元，对应当前股价PE为29.7/19.4/15.2X，公司估值仍处较低水平，首次给予“增持”评级。
盈利预测
我们的盈利预测基于以下假设条件：
（1）丰巢智能柜业务：公司超过50%收入来自于丰巢。丰巢2019年以资产优化为主要任务，资本开支情况同比表现不佳；2020年或有望时隔2年取得新一轮融资，在政策及多元化智能柜资本开支计划推动下，迎投资高景气拐点。智莱科技与丰巢在各类智能柜研发上合作紧密，且具有共同股东顺丰投资（持股丰巢18.95%，持股智莱科技2.78%），未来市场份额或有望稳中有升，迎“客户资本开支高增长+份额提升”双击利好。预计2019-2021年收入增速分别为5%、110%、25%。毛利率方面，预计销售价格稳中有降，同时生产端规模化效应成本下降，预计整体毛利率稳中略降。
（2）亚马逊等海外智能快件箱业务：由于Amazon在欧美发达国家的电子商务销售量级和物流配送量级庞大，Amazon投放的智能快件箱数量与其“最后一公里”配送物流量相比仍较小，现有智能快递箱的投放量仍有较大的增长空间。此外，Amazon智能快件箱新系列的持续推广和发展将有利于增加Amazon对智能快件箱的需求，有利于公司经营业绩的持续稳定提升。预计2019-2021年收入增速分别为45%、30%、30%，毛利率保持稳定。
（3）其他业务：预计保持平稳。
（4）费用率：预计随着公司业务规模增长，公司边际费用递减，销售费用率、管理费用率水平将略有下降
按上述假设条件，预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.74/4.19/5.35亿元，利润年增速分别为29.7%/53.0%/27.5%，摊薄EPS=2.74/4.19 /5.35元。
风险提示
丰巢融资节奏和金额上或存在不及预期的可能，从而影响资本开支；疫情若持续时间超出市场预期，将会对公司发货、生产和验收产生影响。