价值投资研究报告下载：
价值投资研究报告摘要：
事件：公司发布2020财年中期业绩报告，实现营收13.15亿元，同比增长41.8%，实现归母净利润4.98亿元，同比增长66.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
核心观点：
学校盈利水平稳步提升，净利润率同增3.94pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）报告期内，集团整体毛利水平为7.57亿元，同比增长41.2%，以相同学校基准比较，即排除比较期后新收购的学校后报告期内毛利率为59.8%，同比增长2pct；受办学业务和招生扩张计划的影响，销售费用率和财务费用率同比上升1.86/0.32pct；受集团经营效率提升、规模化的影响，管理费用率同比减少4.89pct；受学校收购和兴建校区的影响，银行结余及现金由2019年8月31日的约42.54亿元减少至约27.66亿元，资本开支约5.32亿元；受理财收益与定期存款等影响，投资收入1,178万元。集团整体净利润率为39.01%，较去年同期增长3.94pct，旗下学校盈利能力稳步提升。
高等教育+职业教育内生增长强劲，办学业务扩张至国外。报告期内，集团以1.34亿澳元（折合约人民币6.39亿元）收购Aspen及其全资子公司，新增1所国际院校——位于澳大利亚悉尼的国王学院，截至目前共拥有6所高等教育学校、3所职业教育学校以及1所国际院校，共计18.2万名在校学生，其中高等教育分部、职业教育分部和国际教育分部学生人数分别为111,795/67,828/2,239人，在校生总人数同比增长23.3%；各分部学费及住宿费水平也相较去年同期有不同程度的提升；受学生规模和学费水平提升的影响，各分部营收均有所增长，其中高等教育（+45.6%）/职业教育（+14.2%），新增的国际教育分部报告期内营收也达到6,790万元；由于学校收购与业务扩张，集团雇员同比增加23.4%，报告期内薪酬福利等员工成本为3.73亿元，同比增长21.2%，保障高效运营和高质量教学。
疫情期间积极调整，长期来看并购整合与扩张+独立院校转设+布局国际教育将为集团未来成长注入活力。在疫情的影响下，集团采取延期开学和在线教学等措施，96%的课程已实现线上授课。长期展望来看，集团制定并购和校区扩建计划，通过兼并收购等方式持续整合民办教育资源，同时通过兴建新校区来进一步扩大学校学生容量，扩张办学业务与规模，目前广州白云学院和松田学院新校区已在计划建设中；在独立学院转设利好政策的推动下，集团战略性收购独立学院并有望通过转设实现办学规模与质量的提升；在全球化趋势下，集团也开始着手布局国际教育，国王学院的收购为积累集团国际教育经验起到奠基作用，报告期后也与伦敦里士满美国国际大学（英国）签订了合作协议，未来国际教育分部扩张前景可期。
盈利预测与估值：我们预计公司2020-2021年归母净利润同比为8.7/10.7/12.8亿元，对应PE为25/20/17倍，维持强烈推荐评级。
风险提示：政策风险，招生不达预期，行业竞争加剧