价值投资的最终途径，是要落实到具体的投资标的，也就是经过行业分析之后，对行业格局中榜上有名的公司分析，熟悉具体公司的主营业务，了解它的技术、产品或服务，进行竞争对手分析，梳理出一个公司的投资逻辑。这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法，这种方法在熊市中尤为重要，因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观，如果因为行业不好就放弃对板块的研究，对公司的研究，往往让人无从下手，这个时候反其道而行之，对某些成长性好的公司做深入的研究，往往会挖掘到新的机会，当然这种直接对公司研究的时候，并不是独立的只看一个公司，公司所在产业链的情况，上下游的情况，竞争对手的情况都要一起研究，这样的投资分析才有意义。
对某个公司进行基本面分析的时候，我们首先要搞清楚它的股权结构，这个很重要，公司的大股东是谁，持有多少比例的股票，大股东的背景如何，这些往往对公司的战略的理解，治理结构的理解都非常有用，如果一个公司的大股东就是它的创始人，那么创始人的教育背景，工作经历，创业经历，在公开场合发布过什么言论，在上升公司以外是否还有其它产业，有多少比例的股权用于质押，股票质押的用途如何，是否大幅度卖过公司股票，是否有失信于投资者的行为等等。
公司概况
公司控股股东为海天集团，实际控制人为庞康（董事长）、程雪、黄文彪、吴振兴、叶燕桥、陈军阳六人，均为董事会成员，董高监也均有持股（除独董）。另外，2014
年 11 月对 93 名核心技术、营销、生产、工程、管理等骨干人员做了股权激励，授予限制性股票 658 万股（约占当时股本的 0.44%）。高管待遇、员工人均创收、员工人均薪酬上，也高于同行。
1.调味品行业量价齐升，集中度有望提高。在餐饮和家庭消费两大需求拉动下，我们预计调味品行业将保持近8%的增速，其中外卖模式及在外就餐的增加带动了大众餐饮规模增长，健康化、功能化的产品需求将推动家庭用调味品持续升级。调味品行业有望保持量价齐升。当前我国调味品行业集中度仍较低，龙头具备整合空间。
2.海天味业一家独大，竞争优势明显。行业竞争格局向好，海天作为中国唯一一家品牌和渠道已完全全国化的企业。产能及销售规模远超竞争对手，规模化带来的成本与费用优势显著。已建立覆盖全国的经销商网络，并且在餐饮渠道拥有不可撼动的强势地位。优异的管理能力是公司高速发展的根基，市场敏锐、生产高效、渠道严控等经营优势可持续，竞争壁垒难以复制。。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司目前虽实现全国范围地级市100%覆盖，但县级市覆盖率仅为50%左右，且部分区域如中西部仍相对弱势，渠道深耕仍有较大提升空间。预计公司未来将继续加强渠道建设，推动渠道下沉，提升县级市渗透率。渠道下沉推动下，公司收入有望加速增长，市场份额有望进一步提升。
3.品类扩张与结构升级并举。收入上，公司计划借助自身全国化的品牌和渠道，通过自主研发及外延并购不断提升蚝油、调味酱、料酒、食醋、腐乳等酱油以外品类的收入占比，继续做大规模并整合行业提高市场份额。利润率上，目前公司高端产品占比近40%，高端产品占比仍有提升空间，我们认为产品结构升级将提高产品毛利率水平，而费用率上海天受益于良好的行业竞争格局与规模效应，预计将保持稳定，公司净利润率有一定的提升空间。
4.业界最强盈利能力有望延续，推动业绩高速增长。受益规模效应及公司强大的管理能力，公司具有业内最强的毛利率。而作为行业内唯一龙头，公司享有对行业定价权，回顾公司过往历史，竞争者往往跟随公司提价。我们认为未来公司规模效应仍将延续，叠加公司三年提价的周期性行为，高净利率有望延续，受益于此业绩有望延续高速增长。
分析论证
1.未来十年量价齐升、集中度提升趋势明确。1）量：供需双轮推动量增。调味品供给端新品开发催生多元化供给，同时各厂商积极进行产能储备；需求端受益人口红利以及人均消费量增加，调味品需求稳定上升。2）价：行业目前呈现 2-3年稳定提价周期。CPI+消费升级共同拉动调味品价格带上移。综合考虑人口增长及人口结构变化等影响因素，我们认为未来十年调味品行业量价齐升逻辑不变。经过测算，我们预计酱油行业或将维持约 6.5%（量+4.2%，价+2.3%）的年复合增长水平。3）海天有望加速收割市场份额，预计 2030年市占率提升至 30%。我们预计海天酱油业务将维持约 10%的年复合增长，高于行业平均增速，龙头地位将进一步得到稳固。
2.海天全产业链优势尽显，行业霸主地位稳固。海天作为调味品行业龙头，一直深耕主业，全产业链优势尽显：1）行业价格意见领袖。在行业稳定提价周期中，海天通常率先提价从而带动调味品行业整体价格的上涨。海天依赖其强渠道议价能力，通过提价有效实现利润空间增厚；2）餐饮渠道霸主。渠道方面，餐饮渠道是海天布局最深也是最重要的渠道，在海天整体渠道布局中占比约 70%。同时餐饮渠道具有易守难攻的特性，海天在该渠道建立的霸主地位对其龙头地位起到有效的巩固作用。3）产品结构持续优化。海天高端产品占比不断提升，拉动其盈利能力稳步上行。