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20200428-华创证券-鸿路钢构-002541-2020年一季报点评：疫情影响Q1业绩，预收改善明显，看好钢构龙头未来成长性
价值投资研究报告摘要：
事项：
鸿路钢构公布2020年一季报：公司报告期内实现营收13.77亿元，同比-35.44%；归母净利润0.42亿元，同比-38.82%；扣非净利润0.26亿元，同比-55.46%；EPS为0.0793元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论：
疫情冲击致Q1产销下滑，大额订单逆势增长：公司报告期内实现营收13.77亿元，同比-35.44%；归母净利润0.42亿元，同比-38.82%；扣非净利润0.26亿元，同比-55.46%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）扣非净利降幅明显大于归母净利，我们认为主要系计入当期损益的政府补助同比+118.25%至2290.22万所致，另外公司调整政府补助计入方式至其他收益（原为营业外收入）。订单方面，2020Q1公司新签合同约27.30亿元，同比-21.21%，主要为材料订单。其中大额订单6项（合同金额１亿元以上或钢结构加工量1万吨以上），合计金额6.62亿元，同比+48.76%，加工量10.96万吨，同比+81.41%，公司大额订单逆势增长，占总订单比例提升至24.25%。我们认为公司一季度产销下滑幅度在合理范围内，随着各地复工复产推进，前期积压的需求释放，Q2有望恢复正常经营。
毛利率同比改善，业务规模继续扩张：1）毛利率同比+1.53pp至12.19%，可能系去年同期基数较低，环比呈下降趋势；净利率同比-0.16pp至3.02%，我们认为主要系费率提高；2）期间费用率同比+1.17pp至7.10%，其中销售、管理、财务、研发费率同比各-0.12pp、+0.87pp、+0.13pp、+0.29pp，我们认为是疫情影响了公司的业务开展，但经常性管理费用及财务费用需正常支出；3）ROE同比-0.69pp至0.84%，资产周转率-0.09pp至0.11%；4）经营性现金流净额同比多流出1.36亿至0.15亿元，我们认为主要系销量下滑以及采购增加；5）合同资产+应收账款17.7亿，同比+5.55%，合同负债+预收账款12.39亿，同比+42.09%，公司业务规模持续扩张，料疫情影响将逐渐减弱。
规模优势为竞争核心，未来仍有释放空间：公司2019年实现营收107.55亿，同比+36.58%；归母净利5.59亿，同比+34.39%；整体业绩表现超预期。产能方面，公司2019年平均产能约240万吨，同比+50%，估计目前产能在300万吨左右，2021年底有望超400万吨。我们测算公司2019年钢构加工业务单吨收入、毛利、净利（不考虑政府补助）同比各+158元、-18元、101元，受益于规模扩张，单吨费用大幅下降，ROE、周转率均有提升，运营指标持续好转。公司的规模优势以及管理能力构成了钢构龙头的壁垒，预计未来仍将保持较好的产能释放，单吨收入及盈利尚有提升空间。
盈利预测及评级：我们维持预计公司2020-2022年EPS预测分别至1.36、1.76、2.14元/股，对应PE为13x、10x、8x。加工制造业对应估值约15-20x，公司是钢构公司中资产质量、现金流最好的企业之一，且加工制造业务占主业，给予2020年15倍估值，目标价20.37元，维持“强推”评级。
风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。