近期，腾讯、爱奇艺、B站、百度、微博等线上内容互联网公司密集披露一季报，从一季报来看，线上内容互联网公司出现了明显的分化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】线上流量洼地出现迭代，从社交向短视频平台转移，流量变现的商业模式迎来前后浪交替。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）订阅、会员付费、电商变现等商业模式逐步替代传统互联网广告，互联网广告内部正在经历流量洼地的更迭，效果广告迅速替代品牌广告，字节+腾讯两大效果平台加速了对其他平台的挤压。
流量变现模式更迭，广告模式步入停滞期。广告作为互联网时代最核心最成熟的变现模式，正处于极大的不确定性中。传统互联网广告为核心业务的公司皆遭遇了营收与价值挑战，20年Q1微博营收3.234亿美元，同比下降19%；净利润5210.8万美元，同比下滑65.4%。2019Q2-2020Q1微博营收同比增速分别为1.23%、1.65%、-2.85%、-19%；净利润同比增速分别为-26.91%、-11.58%、-42.90%、-65.4%。百度2019Q1-20Q1营收同比增速分别为15.4%/1.4%/-0.4%（剔除已剥离业务）/6.2%/-6.5%,核心搜索广告业务占比下滑至56%，导致20Q1毛利率跌至历史最低点34.9%,,18Q1/19Q1分别为52.6%、38.5%。爱奇艺广告业务20Q1营收为15亿元（YOY- 27%）、腾讯媒体广告业务20Q1营收31.21亿元（YoY-10.3%，QoQ-21.0%），搜狗2020年Q1营收2.57亿美元，同比仅增长2%。
效果对品牌广告替代性加速，信息流、移动联盟等效果广告迅速替代传统广告，同时凭借广告联盟的增长，吸纳长尾流量，导致马太效应进一步强化，字节+腾讯两大效果平台成为赢家。腾讯Q1财报显示，社交广告营收145.9亿元（YoY+47.4%，QoQ-10.3%），预计2020年Q1字节+腾讯两大效果平台将占据信息流等效果广告市场份额80%以上。
订阅、付费等会员业务成为互联网长期新的增长引擎。传统互联网流量变现模式下，最终所有的流量洼地都会被填平。内容付费与订阅业务进入用户高增长通道，在用户宽度（付费比例）和用户深度（ARPU扩展）两个维度皆有较高天花板。B站、腾讯等头部平台与海外成熟互联网公司相比，付费用户渗透率与ARPU仍旧较低。20Q1 B站游戏业务收入11.5亿元，同比增长32%，增值业务（直播和大会员）收入7.9亿元，同比增长172%，腾讯20Q1增值业务收入624.29亿元（YoY+27.5%，QoQ+19.3%），爱奇艺20Q1会员服务收入46亿元YoY+35%。
资产负债维持强劲，净现金充足，核心业务现金流保持相对健康。在流量及内容成本高企，疫情拖累营收的前提下，多数公司在手现金充裕，且绝对债务余额规模相对较小，具备较好的自由现金流。且研发开支与资本开支未有减弱趋势，总体未来发展可期。
风险提示：疫情反复风险，宏观经济承压。