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20200426-华创证券-良信电器-002706-2020年一季报点评：业绩增速领先行业，员工持股计划彰显公司信心
价值投资研究报告摘要：
一季度营收增长17.39%，扣非后利润增长11.73%，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2020年一季度营收4.47亿，同比增长17.39%，归母净利润0.45亿，同比增长5.26%，扣非后归母净利润0.44亿，同比增长11.73%，公司业绩整体符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润增速低于收入增速，一方面由于疫情影响产能利用率降低制造费用有所提升，毛利率有所下降，二是公司费用率有所提升。此外，公司理财收益同比减少导致投资收益下滑。
5G通信和新能源业务快速增长，地产业务短期下滑不改今年增长趋势。公司在通信领域受益于5G基站建设，专用1U微断产品高速增长，预计公司通信业务一季度同比翻倍增长。新能源领域，公司在光伏和风电龙头企业的市场份额快速提升，我们预计一季度也有80%增长。地产业务由于房地产企业开工较晚，一季度收入同比略有下滑，3月起地产复工率已大幅好转，今年为地产竣工大年，我们预计公司地产业务3月起开始恢复，今年仍将实现快速增长。公司在电力市场市占率仍较低，预计今年增长将提速。
员工持股计划草案发布，2020-2022年收入目标25%增长。公司发布员工持股计划草案，资金总额上限为1.1亿元，股票来源为去年回购的股份1611万股，占公司总股本2.05%，支付总金额为1.0亿元（不含交易费用），均价约为6.21元/股。本期员工持股计划购买回购股份的价格为6.83元/股，合计认购1470万股，参与人数为315人，其中董监高将认购8.75%，其它员工认购75.65%，保障了大部分核心员工参与，并预留15.6%（由总裁代持）。持股计划的存续期为48个月，锁定期为12个月，之后分三年可变现40%、30%、30%。业绩考核指标为以公司2019年年报数据为基数，2020、2021、2022年营业收入增长率累计分别不低于25%、56%、95%，扣非后净利润增长率累计不低于15%、32%、52%（对应2020-2022年每年营收增长25%，扣非后净利润增长15%）。员工持股计划以4月22日收盘价13.47元参照，应确认总费用预计为10696.18万元，2020至2023年费用摊销分别为4635、4100、1604和356万元。
毛利率因2月开工率不足略有降低，期间费用率小幅增长。公司一季度毛利率为39.42%，同比降低0.19%，预计主要是由于2月受疫情影响开工率不足，单位制造费用有所增长，目前公司开工率已基本提升至100%，预计二季度毛利率将环比改善。销售费用率为12.90%，同比降低0.57%，管理费用率5.30%，同比增长0.75%，财务费用率-0.14%，同比降低0.14%。经营性现金流0.03亿，同比降低93%，主要是由于发放上年度年终奖及投标保证金增加。
盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司5G和新能源领域超预期增长，我们上调公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为3.67、4.81、6.08亿（此前预测值为3.52、4.42、5.46亿），同比增长34%、31%、26%，EPS为0.47、0.61、0.77元，由于公司在地产领域份额不断提升，在5G和新能源行业增长加速，考虑到公司的行业领先地位和长期成长空间，给予2020年35倍PE，上调目标价至16元，维持“强推”评级。
风险提示：房地产投资超预期下降，行业竞争加剧价格大幅下滑。