20200429-华创证券-顺鑫农业-000860-2020年一季报点评：疫情影响短期承压，毛利有望较快恢复
事项：公司发布20年一季报，Q1实现收入55.24亿元，同增15.93%；归母净利3.53亿元，同降17.64%；经营性现金流净额-8.58亿元，同降462.80%，业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
疫情影响终端动销，现金流短期承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）母公司20Q1实现收入51.21亿元，同增10.96%，不及预期，主要系一季度疫情影响下，白酒猪肉业务物流配送、终端销售承压所致。经营活动产生的现金流净额为-8.86亿元，同减720.49%，主要系回款减少，应收票据和现金支付增多所致，母公司20Q1回款45亿元，同降15.33%，合同负债36.58亿元（系科目调整，原为预收款项），环比19年减少33.33%，同比减少10.47%，应收票据同增82%。结合渠道调研反馈，主要系受疫情影响白酒猪肉业务下游承压，公司略有放宽打款政策所致。同时猪价及包材等价格上涨，购买商品支付的现金同增33.05%，现金流短期表现不佳，疫情稳定后随着终端动销恢复有望逐步好转。
成本拖累毛利下降，提价显效后有望快速恢复。公司地产业务亏损0.31亿元，同比收窄65.88%，母公司归母净利润3.86亿元，同降25.51%，不及预期。受猪肉包材等原材料价格上涨以及外埠市场结构偏低影响，母公司营业成本同增29.57%，毛利率28.86%，同降10.22pcts。费用方面，受疫情影响投放变少，母公司销售费用率6.88%。同比下降2.23pcts；管理费用率2.93%，同比下降1.12pcts；财务费用率0.13%，同比增加0.28pcts，主要系资本化利息减少。母公司净利率7.54%，同比下降3.69pcts。短期成本拖累毛利下降明显，虽在年初有过提价，但受疫情影响效果仍未显现，后期回款恢复后，毛利率有望快速回升，同时随着省外市场产品结构升级，净利率仍有提升空间。
市场广阔优势明显，疫情不改中长期逻辑。20年疫情加剧光瓶酒行业现金流压力，或将加速中小企业出清，集中度有望提升，公司作为光瓶酒龙头，规模、品牌、管理上优势明显，有望进一步扩大市场份额。虽短期受疫情和产品结构等影响，现金流、毛利率略有承压，但低端白酒偏快消品属性，周转率较高，疫情稳定后现金流状况有望快速好转。目前样板市场培育成果显现，华东、华南等市场增长较快，且这些地区经济发展水平较好，消费升级支撑性较高，待市场有一定稳固后，公司会加快导入高价位产品，结构将有明显提升，公司全国化进程无论在速度还是质量上都较为顺利。此外，继续期待公司加快聚焦主业，推动资产质量提升。
投资建议：考虑到公司终端动销将逐渐恢复，提价效应将逐步显现，同时全国化进程顺利，结构提升仍有空间，毛利率有望较快恢复，暂维持公司2020-2022年EPS 1.51/1.91/2.50元，对应PE分别为37/29/22倍，同时考虑到公司在光瓶酒行业中竞争优势明显，聚焦主业逻辑未变，我们按白酒业务利润给予明年30倍PE，对应12个月目标价68.7元，维持“强推”评级。