价值投资研究报告摘要：
事项：
4月23日，财政部、工信部、科技部和发改委联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》（财建〔2020〕86号）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论：
2020-2022年补贴每年下降10%、20%、30%，基本符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）“通知”提出，新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底，原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。2020年4月23日-7月22日为过渡期，过渡期内符合2019年技术指标但不符合2020年指标的按照2019年标准的0.5倍补贴，符合2020年技术指标的按2020年标准补贴。我们认为，今年补贴退坡幅度较小，并基本确定未来两年补贴标准，保障新能源汽车行业持续快速发展，符合市场预期。考虑到电池及其它零部件的成本下降，我们预计补贴的下降可较好消化，今年新能源汽车毛利率水平有望改善。政策提出原则上每年补贴规模上限约200万辆，结合当前的行业产销量，我们预计将主要影响2022年。
公交车、出租（含网约车）等今年不退坡，预计将取得较好增长。“通知”提出为加快公共交通等领域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。公共交通领域今年不退坡，体现政策扶持力度，预计公交、出租及网约车等To-B端销售今年将取得较好增长。
客车补贴标准不变，乘用车和货车补贴标准降低10%，能量密度指标不变。新能源客车补贴标准保持不变，仅Ekg指标从0.19降至0.18Wh/km·k。新能源货车补贴标准降低10%，Ekg指标从0.30降至0.29Wh/km·k，电池系统能量密度等指标也保持不变。乘用车补贴门槛从去年250公里续航提高到300公里，纯电动乘用车补贴标准降低10%，300-400公里和400公里以上续航分别补贴1.62万和2.25万元，插电混动乘用车补贴标准从1万降至0.85万元。纯电动乘用车百公里耗电量门槛较去年更严格，纯电动乘用车电池系统质量能量密度、插电混动乘用车能耗等指标保持不变。本次对三种车型的电池能量密度都没有提出更高要求，我们认为将利好磷酸铁锂电池今年渗透率提升。
增加30万元补贴限价规定，有望推动特斯拉国产化率加速提升。本次补贴政策增加了限价规定，对于补贴前售价在30万元以上乘用车无补贴，但“换电模式”车辆不受此规定，补贴车辆限价规定在过渡期后（7月22日后）开始执行。考虑到目前补贴前售价较30万略高的车型主要为特斯拉Model 3，其标准版续航官网报价32.38万元，我们预计待过渡期后特斯拉标准续航版降价至30万或以下为大概率事件，有望加速推动其电池及零部件的国产化进程，产销量也有望快速增长。
投资建议：我们认为，本次补贴政策退坡幅度较小，并为未来两年补贴标准奠定基调，将保障新能源汽车行业长期快速发展，随着政策落地和国内疫情逐渐稳定，预计二季度起新能源汽车销量将持续提升。今年补贴对电池能量密度并未进一步提高要求，将有利于磷酸铁锂电池回暖，而首次提出补贴限价规定有可能倒逼特斯拉降价进而加速零部件国产化，推荐电池及材料龙头宁德时代、恩捷股份、天赐材料、璞泰来、当升科技，推荐锂电设备龙头先导智能、赢合科技，推荐进入特斯拉供应链的继电器龙头宏发股份，同时建议关注磷酸铁锂产业链投资机会。
风险提示：新能源汽车销量低于预期，疫情发展超预期。