20170319-华金证券-通富微电-002156-收购资产并表提升收入，整合推动未来业绩
投资要点
公司动态：公司批露2016 年年度报告，销售收入同比上升97.8%达到45.9 亿元，毛利率水平为18.0%，同比下降上升3.8 个百分点，归属母公司股东净利润为1.8亿元，同比上升22.7%，每股净利润0.19 元，同比上升26.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016 年第四季度公司实现营业收入为13.8 亿元人民币，同比增长120.8%，归属上市公司股东净利润为5,666 万元，同比上升121.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司计划2016 年实现营业收入71.96 亿元，较2015 年实绩增长56.7%。
点评：
2016 年AMD 封测资产收购并表营收大幅增长，盈利伴随整合进度提升：通过收购AMD 位二马来西亚槟城和中国苏州的封测资产并在2016 年实现并表后，公司的营业收入出现了显著的增长。原有业务方面亚太、欧美、国内市场的收入规模增速分别为52%、17%和8%，保持了稳健的成长，并且逐步形成了三分天下的格局。随着AMD 作为公司重要客户的导入，前五大客户占总收入的比例达到了65.4%，客户集中度进一步提升。
毛利率下降源于定价模式，收入规模大幅增加降低费用率：公司2016 年全年综合毛利率为18.0%，同比下降3.8 个百分点，主要是由于AMD 封测的定价模式不传统业务不同所致，从揭露的国内市场细分毛利率看，随着规模效应的体现，公司国内市场的毛利率获得稳定提升。由于收入规模的大幅度增加，尽管经营费用投入有所增加的，但是整体费用率水平大幅度降低。
未来发展战略及经营计划：高端封测市场持续开拓：公司2017 在市场开拓方面主要措施：提升对设计公司的服务能力，以扩大设计公司的市场份额；在增加与现有客户合作的基础上，加大不重点、战略客户的公关与合作；以市场为导向，进一步提高高端产品的占比；进一步研究电源类Power 产品的发展规划；加大生物技术，传输（感应）类产品的研发和推进；结合国家发展策略，启动IC-Driver， CPU，存储类客户推进工作；加快汽车电子新产品的导入；合肥、苏通工厂扩大量产，力争2017 年实现盈利。同时，经营方面公司也将加强效率的提升，技术创新的推进，以及人才资源的引进和培养。
投资建议：我们公司预测2017 年至2019 年每股收益分别为0.36、0.46 和0.51元。净资产收益率分别为6.8%、8.1% 和8.3%，给予买入-A 建议，6 个月目标价为13.80 元，相当于2017 年至2019 年38.33、30.0 和27.1 倍的动态市盈率。
风险提示：宏观经济增长乏力影响行业整体需求；产品及技术研发进度不及预期；并购资产的整合速度及效果不及预期。