核心观点
疫情是今年宏观核心变量，目前最困难时期正在过去，两会定调备受关注。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为就业、中小微企业、金融风险、基层财政是经济形势的关键词。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年首次没有设定GDP增长目标，重心放在稳就业保民生、脱贫攻坚等。财政债务工具合计安排8.51万亿，增量向基建倾斜，“两新一重”是重点。我们认为货币政策还未到退出阶段，房地产坚持房住不炒大原则、重提因城施策。我们认为债市的最友好阶段正在过去，可参与博弈经济渐进重启进程等，股市流动性及经济逐季改善是支撑，业绩驱动还未到来。
不设经济增速目标，是在不确定性下务实、灵活的体现
疫情冲击之下，经济数据的可比性较差，外部等不确定性不可控，设置过低的目标不利于提振信心，过高的目标存在难以实现的困难。今年政府工作报告首次没有设定GDP增长的数字目标，但不等于没有目标，而是将重心放在优先稳就业保民生，坚决打赢脱贫攻坚战，努力实现全面建成小康社会的目标任务。在实际运行中，我们认为维持适当的经济增长是六稳六保工作的基础，预计政策工具合力下，全年经济增长或可达到2%-3%区间。
财政力度有保障并留有空间，增量规模更向基建倾斜
财政债务工具（赤字3.76万亿+专项债3.75万亿+特别国债1万亿）合计8.51万亿元，较去年提高3.6万亿元。报告提及，出台的政策根据形势变化还可以完善，我们认为如果经济风险演化超预期，政策空间仍可扩大。减税降费更具有针对性，一是受疫情重创的行业、二是小微企业与个体工商户，预计减负2.5万亿，略高于去年。基建投资力度显著加大，新型基建（5G信息网络）、新型城镇化（县城公共设施、老旧小区改造）、交通水利等重大工程是明确领域，特别国债将在公共卫生体系建设方面积极作为。
货币政策仍远未到退出阶段，财政赤字货币化没有必要性
稳健的货币政策要更加灵活适度，预计进一步引导信贷利率下行。在当前的财政刺激力度下，不需要财政赤字货币化操作。3.5%通胀目标对货币政策不会构成障碍。我们认为未来一个月货币政策有望降准配合地方债、特别国债发行。MLF利率仍有较大幅度的调降空间。需要特别关注“创新直达实体经济的货币政策工具”推出，定向工具预计仍是未来的政策重点。考虑到疫情和经济进入新阶段，宏观杠杆率将大幅攀升，“发债-买结构性存款”等套利行为的出现，以及汇率压力、资金面进一步宽松的概率不高。
坚持房住不炒大原则，重提因城施策
坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，促进房地产市场平稳健康发展。坚定原则的同时保持局部的灵活性。“房住不炒”意味着房地产并非刺激经济手段，稳定市场预期、引导资金支持实体经济，重新明确“因城施策”，给楼市压力较大的地区留有余地。与去年相比，报告未提房地产税立法、棚户区改造。我们认为，房地产税可能会放在经济平稳时期推出，且会提前做好预期引导。近两年旧改替代棚改，成为安居工程重点。
市场启示
债市而言，市场对于“5万亿特别国债”等担心消退，我们认为宽松货币政策仍未到退出阶段。从疫情、经济和政策三大周期看来，债市最友好阶段正在过去。但若十年期国债进入2.7-2.8%、30年期国债达到3.5%以上，投资者可参与并博弈经济渐进重启进程、中美贸易摩擦、货币政策持续宽松。股市而言，流动性及经济逐季改善是支撑，而业绩驱动仍需时间。板块方面，继续依托政策链条、全球渐进重启主线，关注大内需（建筑建材、老旧小区改造、机械及电力设备、消费回补）、新基建+新兴产业等板块。
风险提示：海外疫情扩散超预期、特别国债发行方式未明确。