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20200429-华泰证券-虹软科技-688088-智能汽车势猛，屏下指纹落地可期
价值投资研究报告摘要：
虹软科技2019年业绩增长33.5%，2020年Q1业绩增长62.0%
公司2019年营收5.64亿，同比增长23.23%；归母净利润2.10亿，同比增长33.52%；扣非归母净利润1.66亿，同比下滑18.12%，略高于业绩快报；经营性净现金流2.09亿，同比下滑15.81%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年Q1营收1.65亿，同比增长31%；归母净利润4929.58万，同比增长62.04%；扣非归母净利润3845.09万，同比增长28.09%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）看好屏下指纹业务为公司带来的业绩弹性，预计公司2020-2022年EPS为0.89元、1.35元、1.86元，维持买入。
研发投入加大及登虹亏损拖累2019年业绩，Q1智能汽车业务表现亮眼
2019年受益于单双摄渗透率的持续提升，公司营收保持较快增长。扣非净利润同比下滑的主要原因：一是研发费用率为34.75%，同比增加2.33个百分点；二是2019年确认联营企业登虹科技投资收益亏损2514.31万，2018年则为盈利1160.99万。2020年Q1智能汽车营收1700.76万，已超2019年全年(营收1605.66万)。由于智能汽车为软硬件一体化产品，毛利率相对较低，收入占比提升导致Q1综合毛利率同比下降4.25个百分点。受疫情影响，2020年Q1期间费用率同比降低6.21个百分点。
多摄、深摄、5G及全面屏驱动手机摄像头算法业务仍能维持快速增长
公司手机摄像头算法业务增长主要来自单机价值量的提升。现阶段光学创新仍是智能手机创新的制高点。我们认为，四大因素将驱动公司手机摄像头算法业务维持快速增长：1）双摄、多摄渗透率提升，Counterpoint预测全球三摄智能手机渗透率将从2019年的16%提升至2022年的51%；2）深摄渗透率提升，将带动3D扫描建模、VR/AR等需求释放；3）5G加速应用带动换机需求以及高分辨率、高帧率视频需求；4）全面屏市场加速发展，带来屏下指纹、屏下拍照摄像头和各类传感器芯片的应用升级。
2020年屏下指纹和亮度传感器从0到1，智能驾驶打开更广阔市场空间
公司积极布局光学屏下指纹和亮度传感器新业务，我们预计今年有望批量出货，实现0到1的突破。CINNOResearch预估至2024年全球光学屏下指纹手机出货量将达8.85亿台，按照平均每片模组5美金价格计算，则2024年全球光学屏下指纹市场空间将超过44.25亿美金。假设虹软能占到10%-20%的份额，将为公司带来约4.4亿-8.9亿美金的收入增量。虹软2017年开始布局智能驾驶领域，现已有DMS、ADAS等多种方案，已与多家国内车厂进行前装定点测试，按照3-5年的测试周期，我们预计2021年后前装产品有望批量出货；今年智能汽车业务将主要由准前装及后装产品贡献。
看好公司长期投资价值，维持“买入”评级
维持公司2020-2021年净利润预测3.62亿、5.46亿，预计2022年业绩为7.56亿，对应EPS分别为0.89元、1.35元、1.86元，对应PE为65倍、43倍、31倍，我们看好屏下指纹给公司带来的业绩弹性，维持买入评级。
风险提示：疫情导致手机销量大幅下滑；屏下指纹等新业务拓展低于预期。