20200102-华泰证券-海信家电-000921-把握中央空调赛道机会
并表海信日立，中央空调龙头标签清晰，首次覆盖给予“增持”评级
海信日立正式纳入公司合并报表范围，公司历史白电（综合冰箱、家用空调业务）份额仅为第二梯队，而海信日立多联机业务处于中央空调第一梯队，且其盈利能力优于大金工业，过去几年收入及净利润均保持高速增长，行业逆势压力下公司多元品牌优势逐步显现，随着公司中央空调龙头标签认知提升，估值或迎来重构。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计公司2019-2021年EPS为1.08、1.32、1.45元，首次覆盖给予“增持”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
中央空调市场具备中长期成长性
中央空调为白电行业中近年来最为亮眼的子行业之一，根据暖通空调资讯数据，中国中央空调市场规模从2009年340亿增长到2018年的871亿元，2009-2018年CAGR约为11.0%（奥维云网数据显示，同期国内冰箱、洗衣机、空调市场规模CAGR分别为3.4%、4.8%、10.0%），2019H1虽受到地产后周期影响，短期中央空调市场规模下滑，但随着地产销售及竣工数据回暖，2020年地产负面影响或明显缓和，行业景气改善预期增强，中长期内精装修房加速普及、中央空调渗透提升，市场依然具备成长潜力。
多联机龙头地位稳步提升，实现逆势增长
“海信+日立+约克”形成的本土化渠道、优质技术和强品牌号召力组合，实现品牌超行业发展，公司有望把握中央空调赛道未来成长机会。根据艾肯空调制冷网数据，2019H1国内多联机市场“日立+海信+约克”合计销售额份额已经反超领域龙头大金，位居行业第一。在中央空调行业整体下滑背景下公司实现逆势增长，凸显了公司在渠道、技术、品牌上的优势，2019Q1-Q3海信日立营收同比+12.5%，净利润同比+19.2%。
传统业务盈利提升，基本面提供韧性支撑
公司传统主业依然有韧性，2019Q1-Q3公司实现营业收入270.10亿元，同比-6.24%，而受益于海信日立贡献投资收益高增长及原材料成本持续下降，公司实现归母净利13.49亿元，同比+17.62%。随着地产后周期影响逐步转正，行业需求或重回增长，且公司坚持产品升级战略，行业竞争带来的市场出清有利于公司后续产品升级策略的继续执行，公司有望延续盈利的较好表现，我们认为公司原主业经营稳健、后续有望恢复增长。
并表强化中央空调龙头标签，估值体系或重构
我们预计公司2019-2021年EPS为1.08、1.32、1.45元，截止2019年12月31日，行业可比公司2020年平均PE为13.72x，前期市场对公司原主业成长性有所担忧，且并表前海信日立以投资收益入表，对公司估值提升有限，并表后不但为公司成长注入新动力，且公司有望晋升为白电第一梯队，随着市场对公司中央空调龙头认可度提升，估值或逐步迎来重构。而随着地产回暖，需求景气改善预期增强，主业或恢复成长。给予公司2020年12-14x PE，对应目标价15.85~18.49元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；家装零售持续遇冷。