20190411-海通证券-龙马环卫-603686-公司研究报告：国内领先环卫装备服务供应商，受益服务业务增长公司业绩有望迎来拐点
投资要点：
公司是我国主要环卫装备及服务供应商，近年来业绩保持良好发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】龙马环卫是我国主要的环卫装备及环卫服务供应商，近年来公司业务保持良好发展态势，2018 年公司业务保持稳定发展，实现收入 34.44 亿元，同比增长11.63%，归母净利润 2.36 亿元，同比下降 9.12%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前环卫装备制造是公司主要收入及利润来源，2018 年公司环卫装备收入 23.64 亿元，同比下降2.80%，毛利率为 27.27%；环卫服务业务收入 10.43 亿元，同比增长 70.49%，毛利率为 17.67%。
受益机械化趋势，环卫设备行业持续向好。环卫装备是进行环卫机械化作业的主要工具，近年来在国家支持下，我国市容环境卫生基础设施投资保持增长，带动环卫装备总数持续增加，受市场形势变化影响，2018 年我国环卫装备销量下降，2018 年全国环卫车总产量达 10.7 万辆，同比下降 19.84%。但我国城镇化率仍处于上升通道，环卫机械化率仍存在较大的发展空间，尤其在美丽乡村的建设中，乡村环卫设备配臵需求有望进一步增长，我们认为我国环卫设备需求仍有望持续上升。目前我国环卫车市场竞争格局较分散，龙马环卫产品竞争力突出，处于行业领先地位，在高端产品市场具有更高的市场份额，有望在行业发展过程中取得更高增长。
环卫服务行业空间迅速发展，发展潜力巨大。国家政策的支持下，我国环卫服务市场逐渐向社会力量放开，带动了全国新签环卫合同和首年服务金额保持快速增长，2018 年全国首年费用总额达 491 亿元，景气度旺盛。但目前我国环卫市场化率仅有 20%，剔除掉北京、上海、深圳等城市后的市场化率仅10%左右，远低于美国 65%的市场化率水平，未来我国环卫服务市场化率提升空间较大。龙马环卫从环卫装备出发，向环卫服务产业链延伸，并且已经具有较高的行业地位。截止 2018 年底，龙马环卫的环卫服务合同总金额达143.57 亿元，年化合同金额达 14.68 亿元。从毛利率上看，新中标项目在磨合期的运营成本较高，我们认为盈利能力有望随着运营经验的积累而提高。
盈利预测。我们预计公司 2019-2021 年实现归母净利润 2.82、3.10、3.62亿元，摊薄 EPS 分别为 0.94、1.04、1.21 元/股，2019 年 4 月 10 日公司收盘价 14.94 元/股，对应我们预测的 2019-2021 年 PE 各 15.89、14.37、12.35倍。结合可比公司情况，给予 2019 年 16-20 倍 PE，对应合理价值区间15.04-18.80 元，给予“优于大市”的投资评级。
风险提示：环卫行业发展不及预期，应收账款增加，毛利率下降。