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20200426-华泰证券-三爱富-600636-年报符合预期，迎来政策红利
价值投资研究报告摘要：
年报符合预期，迎来政策红利
4月24日公司发布2019年年报和2020年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年实现营收12.48亿元，YoY-24.97%；实现归母净利润1.19亿元，YoY-78.01%；实现扣非后归母净利润1.42亿元，YoY+4.78%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩与之前预告相符。公司拟每10股派1元现金红利（含税）。2020年Q1实现营收0.85亿元，YoY-69.39%；归母净利润0.18亿元，去年同期为-114万元。公司同时公告拟变更证券简称为“国新文化”。公司背靠央企雄厚资源，充分享受教育信息化2.0和今年启动的“三个课堂”政策红利，打造一流教育信息化服务商。预计公司2020-22年EPS为0.59/0.73/0.87元，目标价15.94-16.24元，维持“增持”评级。
化工业务剥离完成，2020年Q1签订大订单
2019年营收同比减少主要由于化工业务结构调整导致化工板块收入减少。2019年教育板块（奥威亚）营收4.77亿元，YoY+14.96%；化工业务营收7.63亿元，YoY-36.03%。2020年Q1营收减少主要由于剥离了部分化工业务，2019年11月公司公开挂牌转让子公司常熟新材料、新材料销售各100%股权，2020年3月两家子公司已完成工商变更登记。一季报披露，2020年1月，公司与中移建设河南分公司签订1.58亿元教育信息化项目合同，合同期三年；一季度奥威亚累计签署合同总额2,154万元。我们认为教育信息化2.0和“三个课堂”建设对公司后续拿订单情况构成利好。
2019年毛利率、期间费用率均有所提升
2019年毛利率33.86%，YoY+11.26pct。其中教育板块毛利率76.69%，YoY-0.4pct；化工板块毛利率6.58%，YoY+2.16pct。期间费用率22.22%，YoY+7.51pct。毛利率和期间费用率增加主要由于教育业务收入占比提升。2019年奥威亚实现净利润1.60亿元，扣非后归母净利润1.98亿元，YoY+0.4%，是公司业绩贡献的主体。2020年Q1毛利率21.63%，YoY+6.27pct；期间费用率52.14%，YoY+36.28pct，主要由于期间费用同比变化不大，而剥离部分化工业务导致收入分母变小。2020年Q1扣非后净利润为-557万元，去年同期为-290万元。
受益教育信息化2.0和“三个课堂”，维持“增持”评级
考虑到化工资产剥离和期间费用率增加，我们调整盈利预测，预计2020-22年归母净利润为2.63/3.24/3.91亿元（前值20-21年2.62/3.19亿元）；EPS为0.59/0.73/0.87元。化工每年贡献利润2100万元。教育可比公司20年平均PE为26倍，考虑到新政使得录播未来三年景气度高于其它细分领域，给予公司教育业务20年28-30倍PE，对应市值67.76-72.6亿元。化工可比公司19年报平均PB为1.5倍，化工分部2020年预测净资产为2.32亿元，给予化工净资产1.5倍PB，对应市值3.48亿元。对应上市公司合理市值71.24-76.08亿元，对应目标价15.94-16.24元，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争风险、环保监管风险、商誉减值风险、并购整合风险。