报告下载：20200419-华泰证券-新和成-002001-维生素景气改善，新项目有序推进
报告摘要：
多元化布局的国内营养品、合成香料龙头企业
浙江新和成股份有限公司目前业务包括营养品、香精香料、新材料、原料药四大板块，是世界四大维生素生产企业之一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】伴随饲料需求受益于生猪补栏回暖，叠加维生素行业供给格局改善，我们看好维生素价格自底部持续回升；公司在生物发酵及蛋氨酸等营养品领域多元化布局，看好公司未来成为营养品一体化解决方案的国内龙头；香精香料领域需求刚性，我们看好公司品类延展助力业绩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2020Q1伴随维生素等品种价格上涨，公司预计实现归母净利润8.7-9.7亿元（YoY 70%-90%）。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.03/1.70/1.99元，首次覆盖给予“增持”评级。
需求受益补栏回暖，供给侧格局改善，维生素价格底部回升
维生素主要应用于饲料添加，2015年VA/VE在饲料中的应用量分别占83%/66%，且近年来变化不大。伴随猪肉价格走高，2019年10月起存栏量逐步回升，维生素需求稳步改善。供给端VE行业由于DSM收购行业低成本中间体企业能特科技，导致行业格局优化，VA行业由于中间体柠檬醛的供应限制形成寡头垄断，叠加前期行业库存去化，疫情因素导致全球供给短缺，维生素品种价格自2019Q4以来均有显著提升，VE/VA报价同比上涨84%/75%至2020年4月上旬的75.5/535元/千克，其他VD3/生物素等品种亦有显著涨价，我们认为VA/VE等大品种行业景气仍将稳步上行。
生物发酵及蛋氨酸等新项目持续推进，营养品多元化进展顺利
公司在黑龙江绥化新建生物发酵项目，据环评信息，产业园一期、二期项目总投资50亿元，将形成淀粉乳-葡萄糖-山梨醇产业链，同时山梨醇下游可向VC延伸。另一方面公司30万吨蛋氨酸项目（三期合计）产能逐步释放，蛋氨酸主要用于饲料添加领域，具备广阔进口替代前景，尽管未来两年行业扩产较多，但基于一体化优势及产品品质，我们看好公司在行业洗牌中胜出。公司品类多元化将助力公司实现营养品一体化解决方案的愿景。
香精香料需求刚性，品类延展助力业务扩容
香精香料需求相对刚性，受经济周期波动影响较小。2010-2017年全球香精香料市场规模由220亿美元增长至263亿美元，年复合增速2.58%。公司从事香精香料行业20余年，通过品类延伸2018年收入已达20.86亿元，接近该行业全球第十企业的规模。且基于技术沉淀，新产品产业化亮点纷呈，伴随山东项目的投产，我们预计香精香料品类扩容仍将稳步助益业绩。
首次覆盖给予“增持”评级
我们预计公司2019-2021年净利润分别为22.2/36.5/42.7亿元，对应EPS分别为1.03/1.70/1.99元。结合可比公司估值水平（2020年平均17倍PE）及公司未来新项目成长性，给予公司2020年19-22倍PE，对应目标价为32.30-37.40元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：下游需求低于预期风险，维生素供给协同不达预期风险，新项目推进不达预期风险。