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20200429-华泰证券-中设集团-603018_-盈利能力改善，看好Q2经营回升
价值投资研究报告摘要：
看好Q2经营回升，维持“买入”评级
4月28日晚公司发布20年一季报，20Q1实现营收5.73亿元，yoy-26.99%，归母净利润0.59亿元，yoy-22.28%，扣非归母净利润yoy-29.61%，非经常性损益增加主要系政府补助和委托他人投资收益同比增加626.71万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】20Q1公司CFO净流出0.69亿元，同比少流出0.56亿元，20Q1末预收账款(含合同负债)12.46亿元，同比增长23%，我们认为预收账款变化一定程度表明公司业务开展有望在Q2提速，逆周期调节、土地审批提速等利好政策有望推动疫情后订单增速加快恢复，预计公司20-22年EPS为1.34/1.62/1.96元，维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
核心主业收入降幅低于整体，盈利能力同比有所改善
我们估算20Q1 EPC业务营收约0.4亿元，19Q1约1.3亿元，勘察设计类主业营收下降约18.6%，降幅低于整体。20Q1毛利率30.46%，同比提升1.12pct，我们判断与毛利率较低的EPC业务收入占比下降有关。20Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.67%/8.84%/4.03%/-0.04%，同比分别变化0.21/1.01/-1.39/-0.35pct，研发费用率下降主要系疫情导致研发进度延缓，财务费用率下降主要系存款利息收入同比增加305.35万元。20Q1公司计提减值损失占收入比重1.18%，同比提升1.63pct，综合影响下，20Q1净利率为10.51%，同比提升0.62pct，盈利能力同比有所改善。
CFO净流出同比减少，预收账款变化或表明Q2业务开展有望提速
20Q1公司CFO净流出0.69亿元，比19Q1少流出0.56亿元，销售收款同比增加0.32亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比减少1.88亿元，支付给职工的现金同比增加0.55亿元，支付其他与经营活动相关现金同比增加0.87亿元。20Q1公司收现比201.48%，同比升58.47pct，回款总体改善，我们预计Q2公司经营活动有望较快恢复。20Q1末公司预收账款（含合同负债）12.46亿元，同比增长23%，20Q1末较19FY末增加1.81亿元，而19Q1末较18FY末仅增加0.40亿元，我们认为预收账款变化一定程度表明公司业务开展有望在Q2提速，待确认的收入储备同比有所增加。
业绩持续稳健增长基础牢固，维持“买入”评级
我们认为19年基建设计的行业困境部分由多规合一等土地审批事项造成，而此前国务院下放土地审批权限有望推动基建项目审批速度大幅增加，利好设计公司新签订单以及前期已完工未确认收入业务的结算。我们预计公司订单3月已触底回升，Q2订单增速有望继续回暖，维持公司20-22年EPS1.34/1.62/1.96元，参考当前可比公司20年Wind一致预期平均PE11.31倍，考虑到公司业绩稳健增长能力明显好于同行，认可给予一定估值溢价，给予公司20年12-13倍PE，对应目标价16.08-17.42元（前值14.74-16.08元），维持“买入”评级。
风险提示：存货同比增速下降影响收入增速，EPC/PPP项目回款不及预期。