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20200429-华鑫证券-温氏股份-300498-肉猪毛利率提升，业绩持续释放
价值投资研究报告摘要：
事件：公司2019年全年实现营业收入731.2亿元，同比增长27.75%；归属于上市公司股东净利润139.67亿元，同比增长252.94%；扣非后归属于上市公司股东净利润130.54亿元，同比增长233.61%，对应EPS 2.66元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年第一季度公司实现营业收入174.49亿元，同比增长24.89%，归母净利润18.92亿元，同比增长510.93%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
禽类养殖规模提升。2017年至2018年由于H7N9禽流感，公司禽类养殖业务发展平稳，分别销售商品肉鸡7.76亿只、7.48亿只。2019年在非瘟背景下肉食品供应下降，公司借机加大禽类养殖的效率和规模，销售肉鸡9.25亿只，同比增长23.58%，销售肉鸭4040.65万只，同比增长28.96，肉鸡销售均价同比上涨9.93%，肉鸭销售均价同比上涨6.57%肉鸡类业务销售收入267.86亿元，同比增长34.87%。
生猪出栏量下降，销售均价增长较多。受非洲猪瘟疫情影响，全国生猪出栏量同比下降21.6%，公司2019年销售肉猪量同比下降16.95%，但受到猪肉供给下降带来的价格变化影响，肉猪销售均价上涨46.57%，公司肉猪类业务营收418.12亿元，同比增长23.83%，毛利率达到28.84%，较去年同期增加16.52个百分点。
一季度禽类业务受影响较大。由于疫情影响导致全国各地封城封路和延迟复工对活禽销售有不利影响，公司毛鸡售价同比下降15.33%，毛鸭售价同比下降29.15%。猪肉业务由于猪肉价格相比去年同期仍有较大涨幅，销售收入同比增长17.13%。盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为161.94亿元、177.01亿元、201.21亿元，对应EPS分别为3.05元、3.33元、3.79元，当前股价对应PE分别为9.7/8.9/7.8倍。我们预计上半年公司业绩增速将维持高位，下半年猪价增速或将放缓，禽类价格进一步回暖。
首次给予“推荐”评级。风险提示：疫情影响产品销售的风险；行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。