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20200428-华西证券-伟星新材-002372-疫情对零售端冲击较大，工程支撑全年增长
价值投资研究报告摘要：
事件概述。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】伟星新材公布2020年一季报。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2020Q1，公司实现营业收入5.63亿元，同比下降27.88%，实现归母净利润8611万元，同比下滑33.84%，扣非归母净利润7959万元，同比下滑33.55%。
疫情对零售端冲击较大，毛利率下滑。公司业绩基本符合我们预期。估算2020Q1，公司销量同比下降25%左右，细分产品价格总体保持平稳。2020Q1，公司毛利率同比下滑2.7个百分点至41%，判断主要因为：1）原材料价格下滑主要始于三月底，未能在一季度体现，但由于销量下滑，单位固定成本增加，2）货值、毛利率更低，主要用于工程端的PVC管材一季度受到影响相对较小，占比有所上升。
销售管理费用率上升，净财务收入上升缩窄利润下降幅度。由于单位固定费用支出增加，2020Q1，公司销售费用率同比上升0.8个百分点至16.2%，管理费用率同比上升1.7个百分点至8.1%，但由于财务净收入同比增加1000万元，公司净利润下降幅度有所收窄，净利润降幅大于收入主要因为毛利率下降。
经营净现金流流出，判断原材料进行囤货。2020Q1，公司经营净现金流净流出1.22亿元，判断为原材料囤货所致。考虑到3月底原油价格及相关产品价格降幅较大，我们预计2020Q2公司毛利率将有所提升。
工程发力支撑全年增长。由于疫情对零售端影响更大，我们预计公司4月单月销量同比仍有所下降，但降幅较2020Q1有所收窄。展望全年，我们认为2020年是基建大年，公司工程端有望受益于市政建设的逐渐放量及公司渠道拓展而逐渐放量，从而抵消零售端下滑，因此我们认为公司阵痛期已渐进尾声。
投资建议
维持盈利预测不变，预计2020/2021年归母净利润10.32/11.36亿元，同比增长5.0%/10.0%。维持目标价14.52元及“买入”评级。
风险提示。疫情持续时间超预期，原料成本超预期，系统性风险。