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20200417-京基证券-FriendTimes-6820
价值投资研究报告摘要：
业务模式
FRINEDTIMES(6820)主要业务为手机游戏开发、发行及营运商，集中于女性向游戏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2019年底，公司正在营运10款手机游戏及7款H5游戏，当中包括热门游戏如《熹妃传》、《熹妃Q传》、《宫廷计手游》、《精灵食肆》以及《浮生为卿歌》。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
除中港澳台之外，公司的游戏目前分销至韩国、日本、北美等海外市场。
按游戏产品划分，2019年《熹妃传》、《熹妃Q传》和《宫廷计手游》分别贡献22.7%、45.7%和26.3%收入来源。
经营业绩及近期发展
截至2019年12月底止之全年业绩，FRINEDTIMES收益按年上升15.3%至16.9亿人民币；公司权益持有人应占溢利按年上升23.4%至4.2亿人民币。公司宣派末期息每股10港仙。盈利增长动力主要来自皇牌游戏《熹妃Q传》和《宫廷计手游》收入增加、游戏变现能力提高以及海外市场收益快速扩张。整体毛利率按年上升2.5个百分点至65.2%。期内，每付费用户每月平均收益按年上升34.4%至531.5元人民币。
以游戏收益计，2019年最大的收益来源为《熹妃Q传》，单一游戏收益达到7.7亿人民币，同比上升11.5%，占收入比重45.7%。至于收入速长最快的游戏为《宫廷计手游》，收入增长61.2%至4.4亿人民币，贡献收入占比由2018年的18.8%，上升至26.3%。另一方面，得益于将手机游戏本地化，配合不同地域玩家的游戏需求进行重新设计，为海外市场扩张带来充足动力。期内，海外市场收益飙升105.8%至5.7亿人民币，反而国内市场则录得中单位数跌幅。
前景
根据伽码数据最新公布《2020年1至3月中国移动游戏市场报告》显示，首季移动游戏市场收入超过500亿元人民币，同比增长逾四成。事实上，新冠肺炎在全球肆虐，特别是欧美疫情严峻，民众减少外出，留在家中的时间延长，令「宅经济」快速掘起。FRINEDTIMES目前已布局韩国、日本、北美等海外市场，预计疫情尚未受控下，海外市场的快速增长动力今年会延续。
此外，公司今年会积极拓展手机游戏组合和类型。首先会为现有游戏开发不同语言版本，以拓展更多海外市场。其次，公司将会有4款自行开发游戏上市，包括都市女性、女性仙侠以及休闲消除游戏等。公司亦会寻求将现有游戏IP进行商业化，有助延长游戏周期及增加变现能力。
风险因素
新游戏流水量不似预期
拓展海外市场进度逊预期
投资建议
综合而言，作为其中一间手游开发及营运商，势受惠于「宅经济」起飞，加上今年陆续有新手游上市，为旗下游戏收入增长添加动力。投资策略上，现价为2020年预测市盈率9倍，估值不算高，可考虑现价收集，初步目标价为3元，跌穿20天线止蚀。