价值投资研究报告摘要：
生猪养殖带来业绩爆发式增长
2019年农业行业实现营业收入5442亿元（+18%），归母净利润486亿元（+158%）；2020Q1实现营业收入1304亿元（+20%），归母净利润144亿元（+370%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于猪价在2019年逐季上涨，行业毛利率、净利率水平也逐季提升，但2020Q1猪价、鸡价下跌，行业利润率水平随之环比下降，但同比提升仍旧显著。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
子行业分析：2019猪鸡共振，2020Q1表现分化
2019年农业各子行业中，除动物保健板块收入下滑5.10%，其他都实现增长，利润角度看，畜养殖、禽养殖、农产品加工及林业、饲料4个板块有不同幅度增长，其他行业都有下滑，其中农产品加工及林业扭亏为盈，种子、渔业由盈转亏。2020年一季度，畜禽养殖出现分化，畜养殖财务指标大幅提升，禽养殖同比出现下滑。饲料、动物保健同比增长较为显著，而种子板块尽管毛利率提升，但收入和利润水平继续同比下降。
生猪养殖：高猪价下利润持续增长
2019和2020Q1代表性养猪企业利润同比增长343%和1012%。其中牧原股份归母净利润增速分别达1075%和864%，唐人神和天康生物2020Q1利润增幅领先，分别达3845%和1057%。出栏量角度看，受非洲猪瘟疫情影响，2019年行业龙头温氏股份、牧原股份出栏量下降，其他企业都实现增长。2020Q1除新希望出栏量实现增长，其他企业都有不同程度下降。生产性生物资产方面，2019年2季度以来，由于非洲猪瘟疫情相对缓和，头部养殖企业开始通过商品代留种等措施大量扩充母猪产能。截止2020Q1，7家企业生产性生物资产合计199亿元，同比增长200%，环比增长17%。其中同比增幅前三的分别是新希望740%、正邦科技415%、天康生物320%。
肉鸡养殖：2020Q1短期受新冠疫情冲击，业绩表现分化
2019和2020Q1，代表性肉鸡养殖企业利润同比增长174%和-40%。2019年全产业链实现盈利高增，但2020Q1上下游出现分化，其中上游的益生股份、民和股份由于鸡苗价格下跌，利润大幅下滑，而下游的圣农发展、仙坛股份由于鸡肉价格坚挺，利润实现小幅增长。黄羽鸡养殖行业景气度略低于白羽鸡，立华股份2019年增速低于其他企业，而2020Q1出现亏损。出栏量方面，2019年由于生猪供给下滑，禽肉需求大幅提升，行业增产显著，尤其上游企业益生股份、民和股份鸡苗销量增幅在20%以上。2020Q1受新冠疫情影响，大部分企业销量小幅波动，仅益生股份由于2019年并购新产能，2020Q1同比实现增长。
风险提示：畜禽及农产品价格大幅下跌将直接影响企业收入及利润；非洲猪瘟、禽流感等动物疫情爆发将导致动物死亡率提升、消费需求下降，直接和间接影响企业业绩。