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20200428-开源证券-彤程新材-603650-公司信息更新报告：彤程精细计提拖累2019年业绩，新材料项目打开未来成长空间
价值投资研究报告摘要：
彤程精细计提拖累2019年业绩，看好公司未来成长，维持“买入”评级
公司2019年实现营收22.08亿元，同比增长1.52%，归母净利润3.31亿元，同比下降19.81%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年公司业绩下降主要原因是对响水化工园区内的彤程精细计提资产减值，导致2019年净利润减少1.03亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑2020年全球疫情对汽车轮胎产业链的影响，我们下调2020-2022年归母净利润至4.20、4.98（原为4.86、5.89）、5.94亿元，对应EPS为0.72、0.85（原为0.83、1.00）、1.01元/股，当前股价对应PE为21.5、18.2、15.2倍。我们看好公司不断提升橡胶用酚醛的市场份额，公司积极布局电子酚醛和可降解材料，未来值得期待，维持“买入”评级。
橡胶助剂产能稳步释放，不断丰富产品线、延伸上游中间体
2019年华奇化工2万吨橡胶助剂扩建项目投产，2019年11月份华奇化工2.7万吨橡胶助剂系列扩建项目部分产线投入试生产，增加的产品线有硫化树脂、间苯二酚甲醛树脂、苯酚甲醛改性补强树脂等。随着华奇化工项目的投产，公司酚醛树脂及各类加工助剂总产能将增加至1.05万吨，高纯对叔丁基苯酚产能1.5万吨。根据公司经营计划，公司还将稳步推进上海金山化工园区6万吨橡胶助剂扩建项目。我们认为，随着公司产能稳步释放，将不断丰富橡胶助剂产品线，扩大市场份额，并继续保持产业链向上游延伸的优势。
投建可生物降解材料项目，拓展电子级酚醛，打开未来成长空间
公司拟投资6.23亿元建设10万吨/年可生物降解材料项目（一期），预计于2022年第二季度建成投产，可年产6万吨PBAT可降解材料，并兼产可生物降解材料PBS，以及0.1万吨/年BPE小批量生产装置。公司积极扩大酚醛树脂应用领域，用于光刻胶、EMC、高档覆铜板的电子级酚醛已在客户端开展性能评价；胶粘剂领域，在环保及降低VOC等技术领域完成了开发，在客户端得到认可；复合材料领域，通过与外部合作开发，完成高铁车厢用复合材料基体酚醛树脂的开发。公司在新材料领域的积极布局打开未来成长空间。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、下游需求低迷等。