价值投资的学习，最好的办法就是从行业研究开始。价值投资入门的最佳途径，就是选择几个投资者可能熟悉或者感兴趣的产业分析，从阅读行业报告开始。
价值投资培训的第一个投资分析的环节，就是让把行业研究作为价值投资入门的一个重要途径。
行业研究有一个固定的套路，那就是对产业政策，行业空间，行业增速，行业壁垒，行业格局等有一个清晰的认识，涉及到的数据最好能够记住。
镜头是一个技术门槛较高的行业，行业格局集中度较高。从市场格局看，行业集中度较高，并且有进一步提升的趋势。各厂商镜头营收占公司总营收的比例：大立光 99%、玉晶光 95%、舜宇 18~22%、联创电子 15~20%、联合光电 98%。从手机镜头的盈利能力来看，大立光的毛利率比舜宇高 20 个百分点，玉晶光的盈利能力于近两年快速修复。
历史上镜头企业有两种模式可以生存，技术升级或差异化生产。镜头的生存方式要么进行足够的技术积累，诸如大立光、玉晶光、舜宇光学、关东辰美；要么专注于利基市场进行差异化竞争，诸如联合光电、联创电子。大立光是手机镜头行业绝对的霸主，舜宇作为国内镜头龙头正在逐渐赶上，此外瑞声科技在混合镜头和 WLO 领域、联合光电在安防镜头、联创电子在运动相机镜头领域有较强的差异化布局能力，并将逐渐进入消费电子镜头领域。汽车镜头领域，舜宇则遥遥领先，市占率全球第一。
大立光是全球光学镜头龙头企业，具有较强的产品竞争力，保持技术领先地位。近几个月，受益智能手机三摄应用以及 6P/7P 消耗更多产能，公司营收持续增长。2019 年下半年以来，7~10 月，大立光分别实现月度营业收入 54.73/64.76/65.96/66.26 亿新台币，
同比增长 3%/18%/20%/27%，同比增速逐渐加快。
舜宇是国内光学龙头，乘光学升级而迅速成长。舜宇在消费电子高端模组及镜头具有龙头地位，在国内光学领域积累深厚。舜宇在 2004 年进入手机摄像头模组，同年开始研发车载镜头，2007 年开始出货。目前，舜宇的光学零件产品较为多元化，包括消费电子、汽车、安防、工业、化学、生命科学等。模组方面，公司自行研发的 MOB 和 MOC 技术，减少 AA 制程用量的同时缩小模组尺寸，降低成本的同时具有差异化竞争力能力。
舜宇技术不断升级，与龙头厂商差距减小。舜宇在中高端智能手机份额逐渐增长，公司在 2018 年实现 48M 及 7P 镜头的量产，技术和产品规格，竞争力不断增强，与行业龙头厂商的差距逐渐减小。
受益于下游三摄渗透提升及舜宇产品竞争力增强，手机镜头出货量持续增长。舜宇在2019年7月手机镜头出货量109万颗，2019年8月手机镜头出货量133万颗，连续创历史新高。2019年上半年，舜宇光学零件业务毛利率 44.1%，同比增加2个百分点；2019年上半年，10MP 像素以上手机镜头出货占比达到 51.9%。
玉晶光出货量不断增长，月度营收持续创新高，主要由于市场份额增加、产品品质提升。玉晶光依靠在大客户获得更多 5P/6P 镜头，月度收入数据表现喜人。2019 年 8 月，玉晶光营业收入 18.38 亿新台币，同比增长 123%，环比增长 43%，营收持续创新高。
光学领域的创新脚步加快
如今智能手机进入存量时代，各大手机厂商都在寻找新的手机性能以谋求差异化的竞争优势和销量突破。在智能手机进化的过程中，摄像头的升级是消费者见证的的升级之一。
从生物识别到人脸识别，从3D建模到虚拟现实，随着5G时代的到来，光学的革命性创新将与新的 ARVR 领域息息相关，也为供应商带来了更多的创新方向和更大的市场空间。
手机摄像头经历了五轮升级，光学领域不断创新。2000年6月夏普首先开始在手机上装载摄像头，开启了移动端的光学市场；iPhone 4 首发手机前置摄像头并且摄像头的体积得到了缩减；之后前置摄像头的规格也在不断升级；2017 年双摄爆发式增长，如今3D建模等功能正在加速导入，未来手机摄像头将会继续导入AR等功能，光学在自动驾驶、虚拟现实、工业等领域也将取得新的突破。
三摄、多摄加速渗透
随着消费者对高质量拍照、录像的需求日益增加，摄像头模组的进化是智能手机发展的必经之路。伴随着双摄、三摄渗透率的提高，市场将会开启新的成像变革。
旗舰机种的像素不断升级，由2000万逐渐升至4000万。前置摄像头也逐渐由800万升级至2400万，拍照效果提升。此外，国内高端机种的镜头也逐渐从5P升级到6P，以便实现超级大广角，大光圈，光学变焦也不断升级至三倍，使得夜拍效果逐渐加强。IDC 预计2018年后置镜头的6P渗透率约为40%。
根据Statista的预测，2018年三摄渗透率仅为1.6%，而到了2020年三摄的渗透率将达到24.5%。在采用三摄的机型上，安卓阵营在今明两年或比苹果更加积极。
TOF开启深度信息的新未来
3D sensing是智能手机创新的趋势之一，当前正加速向中低端手机渗透。目前实现 3D sensing 共有三种技术，分别为双目立体成像、结构光和 ToF，目前已经比较成熟的方案是结构光和 TOF。其中结构光方案最为成熟，已经大规模应用于工业 3D 视觉，TOF 则凭借自身优势成为在移动端较被看好的方案。
ToF（Time of Flight）技术是 2018 年才被应用到手机摄像头的 3D 成像技术，其通过向目标发射连续的特定波长的红外光线脉冲，再由特定传感器接收待测物体传回的光信号，计算光线往返的飞行时间或相位差，从而获取目标物体的深度信息。ToF镜头主要由发光单元、光学镜片及图像传感器构成。其识别距离可达到 0.4 米到 5 米，因此已有品牌，如OPPO、华为等，将其应用于手机后置摄像。ToF 技术具备抗干扰性强、FPS 刷新率更高的特性，因此在动态场景中能有较好表现。另外ToF技术深度信息计算量小，对应的CPU/ASIC 计算量也低，因此对算法的要求更低。但相对于结构光技术，ToF 技术的缺点在于其 3D 成像精度和深度图分辨率相对较低，功耗较高。
结构光技术和ToF各有优势，在移动端的应用上具有互补的特性，但不可否认的是，ToF的多场景应用呈现出了更为广阔的发展前景。iPhone X 对3D结构光的应用带动了这项技术的发展和渗透，目前相较于ToF，结构光技术在应用上更为成熟，出货量上明显占优。而且结构光的扫描效果更为真实，具备更强的3D 还原能力。但遗憾的是，作用距离的劣势限制了其应用。ToF技术弥补了距离上的缺陷，由于能够支持更远的作用距离，ToF 技术可以被应用于包含 3D 人脸识别、3D建模以及手势识别、体感游戏、AR/VR 在内的更多场景中，从而为智能手机更娱乐性和实用性的体验。此外，相比结构光技术，ToF的模组复杂度低，堆叠简单，可以做到非常小巧且坚固耐用，在屏占比不断提高的
ToF 让 让 3D 建模“飞向寻常百姓家”
随着体感交互、3D识别与感知、环境感知以及AR地图构建等技术与应用的发展，市场对3D视觉与识别技术的兴趣日益浓厚，ToF的使用进一步丰富了 3D 建模技术的应用场景。
拍照虚化。ToF 具备更好的景深采集功能，加入智能手机后摄模组后，能够实现快速、远距离获取更高精度的景深信息，从而完成较结构光更大范围的 3D 建模，而且由于自带红外光源，其在暗光环境下获得的景深信息同样准确。因此，有 TOF 摄像头参与的成像在虚化效果上会更加真实，富有层次，从而能够带来更好人像模式体验。
体感游戏。通过TOF技术能够采集到被拍摄人的身体深度信息，捕捉和采集身体的动作，进行手势判定，控制预制的3D建模人偶的形象和动作，实现真人和3D虚拟形象跟随，用身体、动作和手势做游戏交互。
从出货量上来看，我们预测智能手机3D感测需求将从2017年的4000万部增加至2019年的2亿部以上，其中2019年的ToF机型还主要集中在几款高端旗舰机，从2020年开始TOF的出货量将进一步爆发，在整体3D感应中占比有望达到 40%。
我们预测2019/2020年TOF的出货量为7760万/2.1亿部，同比大幅增长747%/166%。
BOM比较：TOF或更具成本优势
我们预计ToF和结构光的BOM成本大约为12~15 美元和20美元，相比之下TOF更具有成本优势。以iPhone X为例，结构光技术的解决方案包括三个子模块（点投影仪，近红外摄像机和泛光照明器+接近传感器），而ToF 解决方案则将三个集成到一个模块中，可以将包装成本降低。
我们预计在这个TOF模组中，芯片的成本仍占主要的部分，大约占到整体BOM的28%~30%。
通过对已经上市的主流 3D 摄像头产品进行拆解分析，3D 摄像头产业链可以被分为：
上游：红外传感器、红外光源、光学组件、光学镜头以及 CMOS 图像传感器；
中游：传感器模组、摄像头模组、光源代工、光源检测以及图像算法；
下游：终端厂商以及应用。
电影摄像头：感受时光影像之美
在拍照方面，华为手机P系列和Mate系列长期霸榜DxOMark榜单第一名位置，华为在Mate 30系列的相机也进行的重点的升级。Mate30 Pro 是全球首个商用双后置4000万摄像头的手机，并拥有超高的ISO和双OIS光学防抖， 新加入的4000万像素电影摄像头，1/1.54 英寸感光元器件，是华为手机迄今最大的一颗感光元件英寸感光元器件，支持超高清的夜景摄像，支持最高7680帧的超级慢动作功能，每秒定格 7680 个瞬间。同时华为 Mate30 Pro 电影摄像头支持超高清夜摄，视频感光度最高可达ISO 51200，主要得益于新的传感器和麒麟 990 的ISP 5.0。
刚刚发布的荣耀V30 PRO作为荣耀V系列最新旗舰手机，采用旗舰990旗舰处理器和支持5G网络，并且带来了Matrix Camera相机矩阵。荣耀 V30 PRO的 Matrix Camera相机矩阵里面包含了一颗4000万像素的主摄和一颗1200万像素的电影摄像头，针对视频加入专用的电影摄像头，专门负责视频拍摄，针对视频进行优化。
光学将在AR 、VR 的发展中持续发力
根据中国信息通信院的最新数据显示， 全球虚拟现实产业规模接近千亿元人民币，2017-2022 年均复合增长率 年均复合增长率 有望超过 超过 70%。 。在整体规模方面，根据 Greenlight 预测，2018 年全球 ARVR 市场规模超过 700 亿元人民币，同比增长126%。其中，VR 整体市场超过600亿元，VR内容市场约200亿元，AR整体市场超过100亿元，AR 内容市场接近80亿元， 预计2020 年全球虚拟现实产业规模将超过2000亿元，其中VR 市场 市场1600 亿元，AR市场 450
在终端整机方面，根据IDC 3月28日的报告《Worldwide Quarterly Augmented and Virtual Reality Headset Tracker》显示，全球 VR/AR 头显出货量预计在2019年达到890万，同比增长54.1%。未来出货量预计将以66.7%的复合年增长率在 2019-2023 年间保持强劲增长，并在2023年达到6860万。
中国的虚拟现实技术的日渐成熟，市场规模将进一步扩大，中国产业研究院预计2018年中国虚拟现实市场规模将突破百亿元大关。到了 年中国虚拟现实市场规模将突破百亿元大关。到了2020年中国虚拟现实市场规模将达 年中国虚拟现实市场规模将达到300亿人民币。
在收入构成方面，中商产业研究院数据显示，2017年中国虚拟现实硬件收入达到4.7亿元，软件收入为1.7亿元。软件收入将会逐渐提升， 预计2018年中国虚拟现实行业软件收入将达到30% ，硬件收入占比为70% ；软件收入将有望在2019年超越硬件收入。
随着ARVR产品不断丰富，应用领域不断扩张，用户规模也不断攀升，中商产业研究院数据显示，中国虚拟现实用户规模从2015年的52 万人增长至2017年的500万人，到了2020年有望超过2000万人。
3D 摄像头技术提供的手势识别功能将成为未来AR/VR 领域的核心交互手段。领域的核心交互手段。目前各大厂商推出的VR设备大都需要控制器，游戏控制器的优势在于控制反馈及时、组合状态多。以HoloLens 为例，就拥有一组四个环境感知摄像头和一个深度摄像头，环境感为例，就拥有一组四个环境感知摄像头和一个深度摄像头，环境感知摄像头用于人脑追踪，深度摄像头用于辅助手势识别并进行环境的三维重构。
HoloLens相比以往任何设备的强大之处，在于其能够实现对现实世界的深度感知并进行三维建模。HoloLens 拥有拥有一组四个环境感知摄像头和一个深度摄像头，环境摄像头获得周围图像RBG信息，深度摄像头则利用TOF技术获得视觉空间深度图（Depth Map）并以此重建三维场景、实现手势识别。
LCOS（液晶覆硅技术）是小型化AR 头显的关键技术之一。三片式的 LCOS 成像系统，首先将投影光源发出的白色光线，通过分光系统系统分成红绿蓝三原色的光线，然后，每一个原色光线照射到一块反射式的 LCOS 芯片上，系统通过控制 LCOS 面板上液晶分子的状态来改变该块芯片每个像素点反射光线的强弱，最后经过 LCOS 反射的光线通过必要的光学折射汇聚成一束光线，经过投影机镜头照射到屏幕上，形成彩色的图像。
下一波创新性革命，AR应用前景巨大。外观系列创新之后，下一波移动终端创新将围绕AR 进行革命性创新。光学领域 TOF 有望接力结构光，从生物感知到虚拟现实，从人脸识别到3D建模，带来产业端升级和用户体验优化，前置人脸识别+后置虚拟现实功能可能成为手机的下一个形态。手机实现虚拟现实同样需要使用3D摄像头模组，进一步推动光学产业链的升级。
屏下指纹识别：开启全面屏下新的解锁方式
随着光学指纹识别产业链的初步成熟，供应链的进一步完善，屏下指纹识别应用规模将显著扩大，同时，随着国内 OLED 面板厂商的生产能力逐渐导入，目前只适用于 OLED屏幕的光学式和超声波式屏下指纹识别方案的成本将会逐渐下降，光学式屏下指纹识别方案的渗透率将进一步提升。根据IHS Markit 数据预测，2018 光学式指纹识别模组的出货量将预计超过9000万颗；2019年继续保持高速增长，出货量预计将超过1.75亿颗；至 2021 年预计将超过2.8亿颗，对光学指纹传感器（CIS）的需求潜力巨大。
光学指纹识别方案的产业链主要分为算法及芯片（核心领域）、CMOS（将光信号转化为电信号）、Lens（主要是微透镜阵列）、滤光片以及产品封装。作为国内主要图像传感器供应商之一的豪威科技，将受益于光学指纹识别产业市场规模的快速扩张。
目前，市场上已发售的智能手机大多采用光学屏下指纹识别技术，京东方的专利申请量最多，排在国内首位，天马微电子、信炜科技、三星和欧菲分列第二名至第五名。中国的手机厂商率先大规模应用了屏下指纹技术，小米和 vivo 是最早大规模应用光学屏下指纹技术的手机厂商。华为在此次的 Mate 20 Pro 也搭配了屏下指纹版本。供应商为汇顶科技。
第一部采用屏下指纹手机的是VIVO X20Plus UD，其采用的是新思科技的算法芯片。随后，vivo X21 UD，华为 Mate RS 保时捷版，小米 8 探索版、vivo Nex 和华为Mate 20Pro也纷纷配置了屏下指纹解锁的功能，采用的主要是汇顶科技的算法。OPPO与18年下半年的新机也都配备了屏下指纹解锁的功能，主供为思立微。神盾凭借着与三星之间的供应关系，已经通过了认证，成为目前三星光学指纹辨识主要供应商。
最近美国专利局显示，三星注册了全屏屏下指纹专利技术，这种屏下指纹专利没有指定区域，而是整个屏幕，从而提高指纹识别的处理速度并提高用户的体验。
潜望式镜头开启光学变焦新革命
目前手机大多数的光学变焦倍数多为 2x，我们认为未来随着消费者对手机拍照的要求越来越高，光学变焦倍数会进一步发展，5x 甚至 10x 的光学变焦将成为主流，潜望式的设计可以很大程度上缩小镜头模组的高度，实现手机轻薄化的趋势，也将引领新一轮摄像头领域的升级。
涉及到哪些供应商？
手机摄像头对应的产业链企业包括图像传感器制造商、模组封装厂商、镜头厂商、马达供应商、棱镜、滤光片供应商等。由于行业技术壁垒和集中度高，产业链的龙头多为日本、韩国、中国台湾所垄断，大陆的厂商主要集中在棱镜、红外滤光片和镜头模组封装上，其中 CMOS 厂商包括豪威（韦尔股份），镜头厂商包括舜宇光学，联创电子、欧菲光、瑞声科技，联合光电等，模组厂商包括舜宇光学，欧菲光，联创电子、丘钛科技，立讯精密（立景）等，棱镜以及光学组件厂商包括舜宇光学，水晶光电，中光学，等。