20200415-平安证券-深信服-300454-网安与云计算业务双双发力，综合IT服务能力持续增强
公司正加快向综合IT厂商转型，创新和渠道是核心竞争力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前，公司正处在从安全厂商向综合IT厂商转变的关键时期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司的主要竞争力体现在两个方面：创新能力强和渠道优势明显。创新方面，公司在网络安全和云计算、基础网络等领域持续保持高强度的研发投入，研发投入规模和强度在网络安全企业中都处在前列。大额的研发投入，使得公司的产品迭代速度大幅提升，并实现了业务边界的持续延展。公司另一竞争优势就是渠道能力强。与友商不同，公司绝大多数收入来自于渠道销售，公司制定了有吸引力的渠道政策并建立了完善的渠道体系，实现了产品的高触达率。
网安板块龙头地位凸显，传统业务竞争力强劲创新业务动力十足。2019年网安板块收入达到28.44亿元，同比增长44.94%，增长超预期。公司网安产品线健全，实现了从身份认证到边界安全、再到终端安全的全覆盖。公司传统业务市场竞争力较强，VPN和上网行为管理则长期处于市场第一，下一代防火墙排在国内第二。为应对日趋复杂的网络安全环境，公司推出了态势感知以及终端检测响应平台等新产品。2020年，虽然受到疫情影响，但网安在合规以及新基建的带动下，全年将保持较快增长势头。
云计算解决方案趋于完整，正在完善产品和市场策略。云计算是公司综合IT服务能力的集中体现。公司基于超融合的云计算业务，可显著降低用户投资和使用成本，实现业务的敏捷部署和极简运维，成长快速，2019年收入增速达39.8%。但是，公司认为与期待还存在差距，正在加快对产品和市场等策略的调整。产品方面，公司将“独立产品”的销售模式，调整为“独立产品+集成平台”的新模式；市场策略方面，在现在的部分软件和软硬件一体机交付的基础上，将向全软件方案转型，并发展数据中心托管服务，最终将走向订阅化；组织架构方面，新增总部云业务运营、技术专家、解决方案专家等部门，全面补强公司云业务的支撑和服务能力。
投资建议。公司是国内优秀的网络安全企业，近年来发力基于超融合的云计算业务，逐步具备了综合IT厂商的能力。2020年，受到疫情冲击，公司1、2季度经营业绩将面临着非常大的压力。但从全年来看，随着疫情得到控制以及新基建的发力，国内IT基础设施投入将加大，网络安全和云计算发展势头将向好，公司收入和业绩也将持续增长。综合对行业、公司业务发展的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为2.23元（前值为1.91元）、2.85元（前值为2.41元）和3.59元（新增），对应2020年4月14日的PE分别为74.5倍、58.3倍和46.4倍。我们看好公司未来发展，将评级从“中性”调整为“推荐”。
风险提示：（1）行业竞争加剧，企业毛利率下降的风险。公司所处的网络安全、云计算板块，是国家重点鼓励发展的领域，市场需求增长确定性较高，竞争对手可能增多，公司整体毛利率可能出现下滑。（2）网络安全和云计算等行业增长不及预期。公司是国内网络安全龙头企业，同时也是云计算解决方案的主要提供商之一，其收入增长与行业发展趋势密切相关。如果网络安全、云计算行业增速低于预期，则公司相关业务发展将受到显著影响。（3）研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。公司研发投入金额和强度在行业内都处于领先地位，但是如果研发方向选择失误或者进度不及预期，可能会给公司收入和盈利的增长带来不利影响。