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20200428-平安证券-先导智能-300450-19年业绩小幅增长，拟募资25亿全面提升生产经营水平
价值投资研究报告摘要：
投资要点
事项：
公司披露2019年年报和2020年1季报，2019年公司实现收入46.84亿元，同比
增长20.41%；实现归母净利润7.66亿元，同比增长3.12%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司计划每10股派发现金红利1.63元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2020年1季度，公司实现收入8.66亿元，同比增长2.70%；实现归母净利润0.94亿元，同比下降51.38%。
平安观点：
收入稳健增长，净利率有所下滑。2019年公司锂电设备、光伏设备分别实现收入38.12亿元、4.95亿元，同比分别增长10.68%、87.33%；毛利率分别为39.46%、29.60%，分别提高0.74、-7.65个百分点。2019年公司收入稳健增长，锂电设备毛利率维持稳定，光伏设备毛利率有所下滑。
2019年公司综合毛利率和净利率分别为39.33%、16.34%，比2018年同比提高0.25个、-2.75个百分点。净利率下滑原因包括：（1）公司加大研发投入，2019年研发费用同比增长87.54%；（2）资产减值损失+信用减值损失增加，主要是公司存货和应收账款计提的减值准备增加，两者合计增长了398%。2019年公司经营活动现金流净额为5.41亿元，相比2018年的-0.48亿元大幅好转。
计划非公开发行募资25亿元，加码生产基地建设改造和数字化升级。公司披露非公开发行预案，计划募资25亿元，用于建设华南总部制造基地项目（珠海泰坦生产基地和研发中心建设）、自动化设备生产基地能级提升项目（本部一厂房改造）、先导工业互联网协同制造体系建设项目、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目、补充流动资金。本次发行：（1）满足公司生产及发展的需求；（2）数字化升级能够提升公司经营管理水平，整体解决方案将有助于公司培育新的利润增长点；（3）补充流动资金，优化资本结构。本次发行完成之后，将全面提升公司生产经营管理水平。
计划剥离非主业资产，聚焦锂电和光伏核心业务。公司发布公告，计划出售3C、激光精密、燃料电池三个事业部相关资产，评估价值分别为1.84亿元、747万元、815万元。公司出售这些非主业资产，将避免3C等行业波动对公司业绩的影响，未来将聚焦于锂电和光伏两大核心业务。如果此次出售事项能够在2020年年内完成，将对公司贡献约1.80亿元的投资收益（税前）。
2020年Q1收入小幅增长，盈利有所下滑。2020年Q1公司收入和归母净利润分别增长2.70%、-51.38%。
利润下滑的原因包括（：1）2020年Q1公司确认收入的订单属于低毛利订单，2020年Q1毛利率仅为36.49%，同比降低8.86个百分点；（2）公司维持高研发投入，研发费用同比增长47.47%，远超收入增速。截至公告日，公司在手订单54.42亿元。放眼2020年全年，宁德时代国内工厂和德国工厂、Northvolt、特斯拉、比亚迪、远景能源等均有望加大设备招标，对公司业绩将形成有力的支撑。
投资建议：鉴于疫情影响和公司毛利率变化，下调盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为10.99亿元、12.19亿元、15.46亿元（20/21年前值为12.03亿元、15.10亿元），对应的市盈率分别为29倍、26倍、20倍。公司作为锂电设备龙头，整线模式推进顺利，海外订单持续增加，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）疫情冲击加大风险。如果全球新冠肺炎疫情加重，对国民经济造成显著冲击，将影响公司业绩增长。（2）行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑，设备企业盈利能力将随之下滑，公司业绩将受到影响。（3）应收账款发生坏账的风险。如果下游客户经营状况恶化，存在应收账款坏账风险。（4）商誉减值风险。2017年公司收购了泰坦新动力100%股权，如果泰坦新动力业绩恶化，存在商誉减值风险。