价值投资研究报告下载：
价值投资研究报告摘要：
平安观点：
既往优秀，未来可期的龙头制药公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015-2019年，公司收入复合增速为18.8%,2019年达到242.99亿元，为两地上市的药物制剂公司中收入规模最大的企业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据米内网数据，公司在2015-2019年共申报119个新药和99个仿制药，在国内同类公司中申报数量名列第一。截止到2019年底，公司累计拥有临床批件、正在进行临床试验和申报生产的在研产品共486件。随着早期布局项目逐渐进入收获期，公司从2019年开始上市药物数量明显增加，预计2020-2022年，每年上市的药物数量均在30个左右，新产品的增加将有望推动收入维持较高增速。
公司产品线分析：覆盖全领域疾病种类，未来大批新增品种上市。2019年，公司收入占比前三的领域是肝病（25%）、肿瘤（24%）、心脑血管（13%），预计2020-2022年高速增长的领域及预测复合增速为：肿瘤（年化+30%）、呼吸系统（年化+29%）、糖尿病（年化+58%）、抗感染（年化+29%）、消化系统（年化+24%），其中肿瘤领域近几年增长迅速，预计2020年以后将成为公司占比最高的产品线。摘要里仅列出几个值得大家重点关注的产品线，对其他产品线感兴趣的读者可翻阅正文详细内容。
肿瘤用药：全领域布局，囊括多个重磅品种。公司在肿瘤领域的上市&在研产品线覆盖了近20个细分肿瘤类型，高发肿瘤类型全部覆盖，重磅肿瘤用药基本全部覆盖。肿瘤用药是推动公司未来增长的最大品类。从公司研发进度来看，未来三年里肿瘤药产品线的增长推动力主要来自三个方面：1）安罗替尼扩展适应症后打开更广阔的市场空间；2）多个竞争格局良好的肿瘤仿制药上市；3）PD-1和PD-L1的上市。目前公司大量肿瘤创新药处在临床早期，2-3年后这些创新药的上市将有望触发肿瘤药产品线的新一轮增长。
呼吸产品线：高技术壁垒领域，少数玩家的盛宴。我国约有3000万哮喘患者和1亿COPD患者，患者基数庞大，且存在持续上升的趋势。
全球哮喘和COPD用药市场中，吸入剂型占比约80%。吸入制剂仿制壁垒高，2018年我国样本医院市场哮喘和COPD用药市场中，外资企业占比达78.27%，国内企业占比仅21.73%。公司是国内几家布局呼吸领域的厂家之一，2020年2月份上市的吸入用布地奈德混悬液，其国内市场规模预计超过50亿元，且阿斯利康一家占比95%，具有很大进口替代空间。随着其他5个产品的上市，我们预计公司的呼吸系统产品线在未来三年将维持29%的复合增速。
抗感染药物：布局大品种，快速销售上量。公司抗感染产品线近两三年上市了三个大品种药物利奈唑胺葡萄糖注射液、盐酸莫西沙星氯化钠注射液和注射用醋酸卡泊芬净。其中利奈唑胺葡萄糖注射液和盐酸莫西沙星氯化钠注射液在2018年上市，2019年就在众多竞争对手中抢占了5%的市场份额，证明了公司较强的销售上量实力。预计未来2年将上市3个品种，该产品线在2020-2022年可维持29%的复合增速。
糖尿病用药：新型降糖药上市，有望带来爆发性增长。公司在糖尿病领域目前的主要产品只有盐酸二甲双胍缓释片一个，2019年公司的二甲双胍缓释片第6家通过一致性评价，未来有望获得更多市场份额。未来三年，公司预计上市6个列汀和列净类降糖药，这两类药物作为新机制降糖药的代表，目前在国内医院市场正处于高速增长期，竞争格局好，具有很好的销售前景。随着这些药物陆续上市，糖尿病产品线的收入有望迎来爆发性增长
消化系统用药：多个质子泵抑制剂新品种待上市。质子泵抑制剂是公司重点布局的大品类，2019年，样本医院质子泵抑制剂销售额达到76亿元，预计全国医院用药规模超过200亿元。2016年注射用艾司奥美拉唑钠（艾速平注射液）上市促进了消化产品线的提速增长。近两年内预计还有左旋泮托拉唑钠等5个质子泵抑制剂上市。这些产品均是质子泵大类下面各有特色的新产品，竞争格局良好，市场空间大，上市后具有良好的销售预期。
给予“推荐”评级：公司产品布局全面，在重要疾病领域具有完整的研发销售市场团队，未来增长空间大。近几年是公司众多新产品集中上市时期，特别是肿瘤、呼吸等领域的强势崛起，将在抹平带量采购负面影响的基础上促进公司业绩提速增长，预计2020-2022年EPS分别为0.24/0.30/0.36元，对应PE分别为42倍/34倍/28倍，目前相对于可比公司恒瑞医药、翰森制药，公司的估值尚有上升空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1）疫情影响第一、二季度业绩和在研药物进度；2）医药行业政策频出，药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响；3）产品不能中标的风险。4）研发项目失败的风险。