业绩总览：Q4 探底、Q1 弱修复，可选消费拖累 Q1盈利。大类层面，单季度层面 22Q1 较 21Q4 已有小幅改善，主要系中游制造、下游必选消费、金融房建板块的 收入端景气触底回升；利润端，受煤炭涨价、房地产企业大幅计提减值等因素影响， 支持服务、金融房建 21Q4 利润端下滑明显，拖累 21Q4 整体利润端大幅负增长； 22Q1 全 A 净利润虽已重回正增长区间，但整体增速水平仍然较低，除金融房建 外，下游可选消费同样是 Q1 利润端的主要拖累项。行业层面，一级行业维度，Q1 电力设备、食品饮料、建筑装饰在营收与净利润维度均有积极改善，二级行业维度， Q1 贵金属/金属新材料、白酒/非白酒、医疗器械、地面兵装、基础建设/专业工程 在营收与净利润维度均较 21Q4 有较为明显的积极边际变动，此外，Q1光伏设备 在营收端景气度继续提升、物流行业在利润端改善明显。
ROE：资产周转率拖累整体 ROE下行，成本压力传导不畅、需求走弱压制中游与 下游可选消费的盈利与周转。22Q1 多数行业 ROE 下行，全 A 非金融 ROE（TTM） 为 8.9%，与 21Q4 相比略有下行，主要系资产周转率下滑。1）从盈利能力看，上 游涨价对中、下游盈利挤压加剧，为保净利率各行业整体费用率有所下降。其中， 必选消费对上游涨价的传导更为顺畅，上游建材、中游电力设备/机械设备/通信、 下游轻工制造/家电/汽车、房建领域建筑装饰、支持服务领域的公用事业/环保/计算 机等均受到成本上涨影响。2）从周转效率看，稳增长相关行业 Q1需求回暖推动 周转率提升，中游制造、可选消费周转效率仍受需求压制。Q1 存货周转率提升的 行业主要围绕需求边际改善的稳增长方向（建筑材料、建筑装饰），而需求仍然低 迷的中游制造（电子、军工）、下游可选消费（家电、汽车、美容护理）周转效率 继续低位下行。
库存与资本开支：盈利受阻及需求低迷致使企业补库支出意愿、扩张意愿均不足。 1）库存周期：需求低迷及疫情冲击致电子、汽车行业整体被动补库，房地产整体 则继续主动去库。Q1 存货增速、补库现金支出增速均高位上行的行业仅有石油石 化、电力设备；库存高位提升、但补库支出低位下行的行业为电子、汽车。与地产 链相关的房地产、建筑装饰存货增速、补库现金支出增速均下行，房地产库存增速 已达 2010 年以来最低水平。2）资本开支：全 A扩产意愿继续下行，成本与需求 共同压制的电子、家电、轻工制造连续三个季度资本开支增速下滑。连续三个季度 资本开支增速下滑的行业包括煤炭/钢铁（双碳推进下继续去产能）、电子/轻工制造 /家电（成本上升挤压利润、下游需求弱）、房地产/建筑装饰/农林牧渔（行业周期 下行）、公用事业/环保/综合。 两维度看超预期：交叉验证两个维度，一季报公告后 22 年盈利预测上调率高于 10%、净利润断层率均高于 5%的行业为：煤炭、有色金属（小金属）、电力设备 （光伏设备/电池）、电子（电子化学品）、食品饮料（速冻品）、基础化工（超预期 个股所在分支较为分散）。