三全食品基本面分析

价值投资的最终途径，是要落实到具体的投资标的，也就是经过行业分析之后，对行业格局中榜上有名的公司分析，熟悉具体公司的主营业务，了解它的技术、产品或服务，进行竞争对手分析，梳理出一个公司的投资逻辑。这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法，这种方法在熊市中尤为重要，因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观，如果因为行业不好就放弃对板块的研究，对公司的研究，往往让人无从下手，这个时候反其道而行之，对某些成长性好的公司做深入的研究，往往会挖掘到新的机会，当然这种直接对公司研究的时候，并不是独立的只看一个公司，公司所在产业链的情况，上下游的情况，竞争对手的情况都要一起研究，这样的投资分析才有意义。

对某个公司进行基本面分析的时候，我们首先要搞清楚它的股权结构，这个很重要，公司的大股东是谁，持有多少比例的股票，大股东的背景如何，这些往往对公司的战略的理解，治理结构的理解都非常有用，如果一个公司的大股东就是它的创始人，那么创始人的教育背景，工作经历，创业经历，在公开场合发布过什么言论，在上升公司以外是否还有其它产业，有多少比例的股权用于质押，股票质押的用途如何，是否大幅度卖过公司股票，是否有失信于投资者的行为等等。

公司概况

三全食品在 1993 年于河南郑州成立，是国内首家速冻米面食品企业，亦是中国生产速冻食品最早、规模最大、市场网络最广的企业之一。公司市场份额多年位居行业第一，是中国速冻食品行业的领导者，并于 2008 年 2 月在深圳证券交易所挂牌上市。2003 年-2012年，三全食品连续入选“中国 500 最具价值品牌”。2017 年由三全食品生产的含蛋奶面点首次登录美国市场，开启了三全食品的海外扩张之路。

主营业务

公司主要从事速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子、速冻面点等速冻米面食品和常温方便食品的生产和销售。按照产品分类，公司产品主要分为水饺系列、粽子系列、汤圆系列和其他系列。水饺系列主要包括三全私厨水饺、珍鲜灌汤水饺、三全状元水饺以及三全儿童水饺；粽子系列包括礼品粽和猪肉粽；汤圆系列包括炫彩小汤圆、三全果然爱汤圆和爆香大圆子。

2017 年公司陆续推出了私厨素水饺、儿童深海鱼系列、炫彩小汤圆合拼装系列、自加热火锅等，产品获得了市场较大认可；同时，公司加大餐饮在团餐、社会早餐、优质品牌客户等的合作；在鲜食科技方面，继续研究升级自动售卖机，改善当前的经营模式，优化业务的盈利能力。

股权结构

三全食品是由陈泽民家族实际控制的民营企业。截止 2018 年三季报，公司前十名股东中，陈泽民、陈南、陈希、贾岭达为公司实际控制人；其中陈泽民先生和贾岭达女士为夫妻关系，陈南先生、陈希先生为陈泽民先生之子，陈南先生和张玲女士为夫妻关系，陈希先生和李冬雨女士为夫妻关系。East Joy Asia Limited、Super Smart Holdings Limited 和Champ Day Investment Limited 的股东为陈泽民、陈南、陈希和贾岭达。

出于优化管理层激励结构的目的，2016 年公司实施限制性股票激励计划。包括李娜在内的 29 位公司管理人员和核心骨干参与了此次股票激励计划，该计划附有收入增长要求。1) 激励计划首次授予的限制性股票在授予完成日起满 12 个月后分 3 期解除限售。首次授予日为 2016 年 10 月 27 日，授予股份的上市日期为 2016 年 12 月 23 日。2) 预留部分的限制性股票在授予完成日起满 12 个月后分 2 期解除限售。预留授予日为2017 年 7 月 24 日，授予股份的上市日期为 2017 年 9 月 15 日。

基于对公司价值的认同和对公司未来发展前景的信心，公司在 2018 年 11 月推出了股票回购计划。公司计划以自有资金回购不低于（含）5000 万元，不超过（含）1 亿元公司股票并注销，回购的价格不超过（含）8 元/股。按照回购资金总额上限 1 亿元和回购价格上限8 元/股计算预计回购股份为 1250 万股，占公司已经发行总股本的 1.54%。

投资逻辑

1.从国际经验上看，经济越发达、生活节奏越快、社会化分工越细，消费者对营养方便的速冻食品的需求越旺盛。中国2017  年人均消费量10.6千克/年，显著低于日本的22.5 千克/年和美国的84.2千克/年，增长潜力较大。

2.根据前瞻产业研究院的统计，三全主营的速冻面米食品是中国速冻食品市场中最大的细分市场，2017年产值达到801.7亿，占速冻食品市场的64.13%，2011年至2017年复合增长率达到15.49%。根据中国产业信息网的预测，2018 年至2024年速冻面米市场规模复合增长率保持在10%，到2024年市场规模可达2077亿元。

3.在众多速冻米面食品企业中，公司具有突出的品牌优势，根据中华全国商业信息中心的统计，2017 年三全的市场份额为30.6%。三全具有较强的产品创新能力，陆续推出果然爱、私厨水饺和儿童水饺等业内知名的高档产品。作为速冻米面行业的龙头，三全在冷链物流和储存方面都具有先进的技术和基础设施设备。三全在品牌、产品和技术等方面的领先优势使得公司能够较为充分的受益于行业的发展。

4. 渠道多元和业务聚焦是三全食品当前重要的战略方向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】渠道的多元化意味着公司由传统的商超主导的渠道结构向商超和餐饮并重的方向发展，餐饮渠道低费用投放的特点将有望缓解一直以来困扰公司的费用率压力问题，推动公司盈利能力改善；业务聚焦意味着公司对鲜食业务和龙凤品牌积极实施战略调整，扭转不利局面，最大程度的降低二者对核心业务的冲击

三全食品研究报告：http://www.wechance.cn/a/603317