20200430-首创证券-立讯精密-002475-年报及一季报点评：AirPods奠定快速增长基础，整机组装打开想象空间
事件：
财务报告：截至2020年4月28日，公司已披露2019年年报及2020年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年，公司实现主营业务收入625.16亿元，同比增长74.38%；营业利润57.45亿元，同比增长74.41%；归母净利润47.14亿元，同比增长73.13%；归母扣非净利润44.36亿元，同比增长73.69%；经营活动现金流净额74.66亿元，同比增长137.60%；基本每股收益0.88元/股，同比增长72.55%；加权平均净资产收益率26.55%，较去年增加8.60个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
2020年一季度，公司实现主营业务收入16.51亿元，同比增加83.10%；营业利润12.10亿元，同比增长64.32%；归母净利润9.82亿元，同比增长59.40%；归母扣非净利润8.97亿元，同比增长72.08%；经营活动现金流净额13.19亿元，同比增长1.43%；基本每股收益0.18元/股，同比增长50.00%；加权平均净资产收益率4.72%，较去年增长1.09个百分点。
点评：
公司简介：公司为国内精密制造龙头，在消费性电子连接器、声学、天线、马达、无线充电、智能穿戴等领域进行积累和沉淀，与主要客户的合作自2019年起开始快速发展。2019年报，公司国内收入占营收比重为8.08%；国外营收占比为91.92%。
消费性电子、汽车电子驱动营收增长。2019年，公司营收增长主要由消费性电子驱动，业务营收同比增长93.95%，业务占公司营收比重从2018年的74.77%进一步提升至2019年的83.16%。除此之外，汽车电子的增长也较快，业务营收同比增长36.66%。
消费性电子出货单价提升。销量增长较快的业务中，汽车电子销量同比增长31.85%，消费性电子销量同比增长71.32%。消费性电子的营收增长明显快于销量增长，显示出货单价提升。
大客户销售额迅猛增长。2018年，公司对大客户的销售额为160.80亿元，2019年为346.51亿元，增加了一倍以上，显示大客户出货增量对公司营收增速产生巨大贡献。
据第三方数据，2018年，AirPods销量大概为3500万部，2019年大概为6000万部。市场预测，2020年，第二代AirPods需求受疫情影响显著下滑，AirPods Pro需求反而提升，全年AirPods系列出货量约8500万部。
虽然2020年AirPods出货量略低于市场预期，但与2019年相比增量仍有约2500万部，与2019相比2018年的增量类似。显示TWS耳机市场仍处于渗透率快速增长阶段。公司募集资金用于扩充产能，市占率和货单价有望提升。
一季度表现为上半年奠定良好基调。公司业绩存在一定季节性波动，一季度业绩占全年15%左右。疫情冲击下的强劲增长显示公司管理水平，同时验证大客户逻辑。
2020年1-6月，公司预计实现归属净利润21~24亿元，同比增长40%~60%。同时，一季度毛利率下降部分受疫情防控和新园区及团队建设、新品前期投入等因素影响，后期有望转好。
投资建议：消费电子领域，TWS耳机市场仍处于渗透率快速增长阶段，公司市占率和货单价有望提升。公司具有垂直整合优势且布局Sip制程，尤其疫情加剧产业链多环节代工风险，公司有望以此为契机提早进入Apple Watch与iPhone组装。无线充电产品良率、效率均已达到较高水平。通讯领域，公司与全球主要品牌客户基本均存在业务往来，已有产品处于量产爬坡阶段，且别家部分订单因产能不足转单到公司。汽车电子领域也有望持续较快增长。建议中长期关注。
风险提示：疫情蔓延风险；贸易战风险；行业景气度下行风险；行业竞争加剧风险；技术发展不及预期风险；收购及整合进度不及预期风险；汇率风险；保留合适的安全边际等