价值投资研究报告下载：
价值投资研究报告摘要：
公司核心竞争力在于极致产品力基础上积累的超级流量，以及长期在开放生态中互联互通带来的多维变现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
C端细水长流：Freemium基因稳固敌手难寻，高流量+低ARPU筑就高壁垒。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
游戏：高MAU +ARPU稳定造就世界龙头。中国市场增速领先全球，手游升级全球主战场：1）作为世界龙头，腾讯领跑高增速、大体量手游赛道，国内发展土壤优质（超级流量壁垒，用户习惯上偏爱手游，尤其是新游戏）。2）国人游戏支出能力持续提升（2015-2018年CAGR 40%，对比美、欧、日17%、0%、14%），消费水平超越欧盟、直追日美。预期腾讯手游用户数将持续攀升，新游戏备受瞩目，ARPU稳定但与网易相比仍有巨大提升空间，出海带动业绩增长亦可期。腾讯游戏板块2020年整体收入预计增速在13%。
数字服务：付费是大势所趋。对照国际经验，受益于国内版权意识提高和付费习惯形成，MAU、付费率、ARPPU均有望提高，在线视频、音乐娱乐、在线阅读等数字业务增速未来三年预期增速在20%以上。
B端万业互联：社交赋能多元场景商业变现，产业互联新愿景稳步实现中。
广告：社交广告是未来主要增长方向，视频广告行业辉煌不再。从DAU、信息量、加载率、CPM四个指标分拆社交广告空间，我们认为朋友圈广告投放最为克制（加载率远低于竞争对手，50%E），小程序作为一个超级APP入口增速最快（77%E）、公众号增速进入稳定期（30%E）。疫情影响有限，但媒体广告可能继续维持负增速，2020年广告业务收入预计增速在35%。
金融科技与企业服务：战略突破与转型的开始。1）金融科技：移动支付浪潮势不可挡，凭借流量优势理财通在线下消费和个人交易领域更占优势；在资金转移渠道上，理财通逐渐缩小与支付宝之间的服务差异；年龄分布上理财通用户更具老龄化特征，更大概率吸引资产规模增速更快的高净值客群投资。2）云计算：全球公有云市场增速进入20%以下时代，国内起步较晚目前整体增速高于全球约10pct，IaaS仍是增长最快的细分领域。全球云计算市场格局稳定且集中度有望进一步提高。腾讯目前国内市场份额仅次于阿里云，追赶有力，产业互联网政策利好且优势领域发力明显。预期板块增速30%以上。
投资建议：公司拥有流量上的超级壁垒，消费互联网细水长流的变现模式根基深厚，广告、金融科技与企服增速亮眼，B端延伸融合有望实现万业互联，我们预计公司2020-2022年归母净利润为1,119亿/1,324亿/1,549亿元，EPS为11.71/13.86/16.21元，当前股价对应P/E为35X/30X/25X，维持“买入”评级。
风险提示：用户增长不及预期；疫情对宏观经济的冲击；股市整体低迷