价值投资的最终途径，是要落实到具体的投资标的，也就是经过行业分析之后，对行业格局中榜上有名的公司分析，熟悉具体公司的主营业务，了解它的技术、产品或服务，进行竞争对手分析，梳理出一个公司的投资逻辑。这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法，这种方法在熊市中尤为重要，因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观，如果因为行业不好就放弃对板块的研究，对公司的研究，往往让人无从下手，这个时候反其道而行之，对某些成长性好的公司做深入的研究，往往会挖掘到新的机会，当然这种直接对公司研究的时候，并不是独立的只看一个公司，公司所在产业链的情况，上下游的情况，竞争对手的情况都要一起研究，这样的投资分析才有意义。
对某个公司进行基本面分析的时候，我们首先要搞清楚它的股权结构，这个很重要，公司的大股东是谁，持有多少比例的股票，大股东的背景如何，这些往往对公司的战略的理解，治理结构的理解都非常有用，如果一个公司的大股东就是它的创始人，那么创始人的教育背景，工作经历，创业经历，在公开场合发布过什么言论，在上升公司以外是否还有其它产业，有多少比例的股权用于质押，股票质押的用途如何，是否大幅度卖过公司股票，是否有失信于投资者的行为等等。
公司概况
公司成立于2007 年，自设立以来一直专注于川味复合调料的研发、生产和销售，成长为以火锅底料和川菜调料为主导的川味复合调味料领军企业。公司拥有的“大红袍”和“好人家”被认定为中国驰名商标，“天车”获商务部认定为“中华老字号”。公司是火锅底料、辣椒酱国家标准的起草单位之一，同时也参与了川味复合调味料、川式佐餐调味料等地方标准的起草。目前公司已推出火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、香辣酱等9 大类100 多种
创始人邓文夫妇绝对控股，股权结构稳定。公司实际控制人为邓文、唐璐夫妇，共计持股78.73%。上市之前，公司对中层以上管理层实施股权激励计划，管理层与股东利益一致，激励充分。
公司营收主要来自于火锅底料、川菜调料和香肠腊肉调料三类核心产品，累计占比超过90%，其中，截止2019Q3，火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、鸡精、香辣酱实现营业收入4.8 亿元、5.1 亿元、535 万元、2989 万元、2482万元，其中，底料与香肠腊肉调料销量季节性特征明显，底料下半年销售量好于上半年，香肠腊肉调料销售主要集中在冬季。
1.复合调料行业市场规模大，集中度低，龙头成长空间广阔
2.火锅底料和中式复合调]味料是增速最快的两个细分行业，且目前复合调味品行业无明显龙头，天味食品是行业内综合实力较强的公司，未来成长空间广阔，预计公司未来三年有望实现归母净利润年均27%的复合增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
分析论证
1.根据前瞻网数据显示，2013 年我国复合调味料市场规模为557 亿元，2018 年达到1091 亿元，2013-2018 年复合增速为16%，在调味品行业的17 大分支产业中，复合调味料行业增速靠前，预计到2020 年，行业规模将达到为1488 亿。根据调味品协会的统计数据，2014 年我国复合调味料产量为23.2 万吨，2018年为55.9 万吨，2014-2018 年复合增速为25%，行业增速迅猛。
2.根据Frost & Sullivan 数据显示，预计到2020 年，鸡精、火锅调味料、中式复合调味料、西式复合调味料市场规模将分别达到415 亿元/310 亿元/280 亿元/268 亿元，中式复合调料和火锅底料是增速最快的两个子行业，预计2015-2020E 复合增速分别为17%/15%。
3.中国复合调味料市场占整体调味料市场比重为18%，与美国（51%）和日本（50%）相距较大。
4.龙头集中度待提升，火锅底料CR5 为31%。以火锅底料行业为例，2015 年，火锅底料行业中前五大公司分别为红九九、颐海国际、天味食品、德庄，其市占率分别为9%、8%、7%、4%和3%，CR5 仅为31%，行业集中度较低。目前火锅底料企业可分为两类，一类是由川渝地区地方品牌发展而来，如红九九、天味食品，一类是由知名火锅店延伸出的底料产品，如颐海国际、德庄等。
5.复合调料行业仍处于发展期，与啤酒、乳制品行业以及蚝油、味精等子行业相比，行业集中度较低，伴随行业发展，行业龙头提升空间大。截至2018 年底，啤酒行业CR5 已达到70%，乳制品行业CR2 达到59%，蚝油行业CR1 达48%，味精行业CR2 达65%，行业高度集中。复合调味料尚处成长期初期，行业集中度较低，未来行业龙头市场份额未来将逐步扩大。
6.消费升级趋势下，连锁餐饮迅速发展和推广，火锅成为了连锁餐饮中发展最快的品类，带动定制化调味料的强需求；连锁餐饮对于调味料和火锅底料越发倾向于第三方定制，节省工序，口味统一，定制调味料又同时促进了餐饮店面的复制和开拓。调味品消耗量为家庭烹饪的1.6 倍。随着年轻消费群体的扩大，外出就餐的频次逐步提升。随着消费习惯的逐步演变，可以预期到未来调味品的消耗量也会相应增加。
7.依托火锅和川菜的蓬勃发展，火锅调料和川菜调料迅猛发展，2018 年火锅调料规模达到237 亿元，川菜调料规模达到184 亿元。
8.根据《中国餐饮报告2018》显示，作为中国餐饮第一大品类，火锅占中式餐饮约14%。据Frost & Sullivan 数据，中国火锅餐厅的数目由2013 年的约40.6 万家增至2017 年的60.1 万家，预期中国火锅餐厅数量将在2022 年增至89.6 万家。火锅店快速扩张之下，标准化火锅底料的将受到更多的青睐。近年来火锅底料和火锅蘸料都保持高速增长，从2013 年116 亿发展为2018 年237 亿，CAGR 达到15.36%，预计2020 年，火锅调味料市场规模将突破300 亿元，未来规模可观。
9.中式复合调料，尤其是川味复合调料，将复杂的传统川味菜品与工业化流程进行结合，形成了一系列具有特色的川菜调料，如酸菜鱼调料、回锅肉调料、麻婆豆腐调料、麻辣香锅调料等，既符合餐饮企业去厨师化和后厨标准化的需求，同时也满足现代消费者减少备餐时间的诉求，扩张规模可圈可点。据沙利文数据显示，2013-2018 年，中式复合调料从90 亿元增长为184 亿元，CAGR 达15.38%。
10.人均消费较低，提升空间大。据沙利文公司数据显示，中国复合调料人均年度开支由2010年的26.5 元增长为2015 年的54.6 元，CAGR 为16%，预计2020 年将达到105.4 元，CAGR达14%。但与发达国家相比，我国的人均年度开支仍然较低，2015 年我国复合调料人均年度开支为8.8 美元，美国为83.3 美元，日本为85.3 美元。
天味食品研究报告：http://www.wechance.cn/a/603317