20191216-世纪证券-科斯伍德-300192-深度研究报告：将完成龙门教育收购，迈入新里程
核心观点：
1)公司将完成龙门教育收购，迈入新里程：11月30日，公司收购龙门教育剩余50.17%股权获中国证监会核准批复，这意味着公司对龙门教育历经两年的收购即将完成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】龙门教育是区域教育培训龙头，在陕西省市占率为20%-30%,聚焦中西部、中等生、中高考。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
2) “全封闭校区+课外学习中心”联动发展奠定成长基础：我们测算龙门教育高考复读市场占有率仅0.5%。公司现有全封闭校区利用率提升空间约20%，学费低于当地可比机构，有上涨空间。陕西挖潜+异地扩张+资产或注入，新增校区值得期待；公司现有K12课外培训教学场地、课程饱和率分别有1倍、3倍以上的提升空间，将辅助加速封闭式教学培训业务全国布局。
3)国内K12课外培训超万亿市场可期，中西部是优质赛道：根据Frost&sullivan数据，预计2022年，国内K12课外培训市场将达到7689亿元，2018-2022年，年均复合增速为10.2%。我们认为，对比韩国，国内市场渗透率、学费具有倍增空间，未来国内K12教育课外培训超万亿市场可期；中西部地区课外课程培训参与率提升空间更大，值得关注。
4)盈利预测与投资评级：若按照本次收购完成前公司对龙门教育的持股比例,2019-2021年，我们预计公司EPS分别为0.37元、0.45元、0.53元，对应PE分别为43.35倍、35.64倍、30.26倍。若本次收购完成，我们预计公司EPS分别为0.49元、0.59元、0.69元，其中教育业务占比分别为90.7%、92.1%、93.4%。对应PE分别为32.52倍、27.07倍、23.16倍。与国内外K12教育上市公司比较，公司完成收购后的估值相对较低。我们认为，国内中高考升学培训属刚性需求，龙门教育兼具盈利性和成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。
5)风险提示：行业监管和产业政策变化风险、市场竞争风险等。