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20200428-申万宏源-金螳螂-002081-连续三年获得稳定现金流入，大工管平台进一步提升效率值得期待
价值投资研究报告摘要：
公司发布19年报，2019年净利润增速10.6%，基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年公司实现营业收入308.4亿元，同比增长22.9%，实现净利润23.5亿元，同比增长10.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中19Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别为60.6亿/77.4亿/89.5亿/80.9亿，对应增速19.6%/32.5%/17.2%/23.6%；单季净利润分别为6.01亿/5.07亿/6.43亿/5.99亿，对应增速8.7%/16.4%/7.9%/11.1%。
公装主业强化，降本增效带动毛利率提升。分业务来看，装饰业务实现营业收入231.8亿元，同比增长27.2%，占收入比重提升2.6个百分点至75.2%，装饰主业强化，该业务毛利率较去年同期提升1.17个百分点至16.4%，显示出公司在资源整合、成本控制方面取得成果显著；19年是公司家装业务整合年，全年调整“金螳螂·家”门店49家，截至19年底“金螳螂家”系列95家，19年金螳螂电商实现收入39.9亿元，同比增长16.4%，毛利率同比下滑8.7个百分点至21.0%。
公装占比增加致使公司19年综合毛利率下降1.12个百分点，净利润率同比下降1.32个百分点。2019年公司综合毛利率为18.4%，同比下降1.12个百分点。加回研发支出，期间费用率同比下降0.6个百分点至8.7%，其中销售费用率和管理费用率同比分别下降0.58/0.34个百分点至2.11%/6.10%，销售费用中职工薪酬基本持平，广告费同比下降22%；管理费用中股权激励费用8328万元；公司负债规模增加，财务费用率较去年同期增加0.23个百分点至0.44%，公司资产减值（包含信用减值）占营业收入比例增加0.48个百分点，公司信用减值损失计提2.05亿元，其中应收账款损失1.38亿元，综合影响下公司净利率下滑1.32个百分点至7.33%。
19年经营性现金流净额17.55亿元，已连续三年实现超过16亿元的净现金流入。2019年公司经营活动产生的现金流净额17.55亿，同比多流入1.06亿元，在2019年经济下行压力加大和地产调控加码的背景下，公司通过持续加大审计收款力度、建立收款管理长效机制等举措，有效促进了现金流进一步优化。公司全年收现比92.0%，同比增加0.29百分点，其中应收账款及应收票据同比增加38.7亿，长期应收款同比增加5.87亿，预收款同比增加0.63亿；付现比86.9%，同比增加3.07个百分点，应付票据及账款同比增加28.2亿，预付款项同比下降0.35亿。
打造大工管平台，进一步提升管理效率。公司通过大工管平台进行深度资源整合，一方面对庞杂的原材料进行集中招标、集中采购和集中调拨，去除中间环节成本；另一方面通过精细化工程管理，对公司项目质量、工期、安全和收款等多维度进行全方位的监督和管理，大工管平台的建立，使公司打通了部门墙、优化了管理流程、形成了作战体系，为公司打造更多的精品工程注入了强大推动力。
公司积极布局装配式建筑装饰领域，积极组织参与建筑装饰行业相关质量技术标准编制，主编中国建筑装饰协会《住宅装配式装修技术规程》、江苏省《装配式装修技术规程》，目前已完成1.0和2.0版本的装配式样板工程，并加速推进3.0版本的开发研究。
下调20-21年盈利预测，新增22年盈利预测，维持“买入”评级：人力密集型行业20Q1受到影响较大，下调20-21年盈利预测，新增22年盈利预测，预计公司20-22年净利润分别为25.84亿/29.19亿/32.98亿（20-21原值27.36亿/31.19亿），增速分别为10%/13%/13%，对应PE分别为9X/8X/7X，维持买入评级。
风险提示：新签订单低于预期；家装整合低于预期等