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价值投资研究报告摘要：
本期投资提示：
台积电20Q1营收、净利润均超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】台积电20Q1实现营收3106亿新台币（约合103.1亿美元，市场预期102-103亿美元），同比增长42%；净利润达1169.9亿新台币（38.9亿美元），较上年同期增长90.6%，创近十年新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）毛利率51.8%，超前期指引（48.5%-50.5%）；经营利润率41.4%，超前期指引（37.5%-39.5%）。Q1同比全面超预期主要在于HPC&5G智能手机需求增长带动产能利用率提升。
HPC、数通、IoT环比增长，智能手机环比下滑9%。智能手机和HPC是主要下游，智能机占比49%，营收环比-9%，高性能计算收入占比30%，营收环比增3%，IOT应用占比9%，营收环比增9%，数通设备占比5%，受益于5G推进环比高增44%。
先进制程需求旺盛，5nm如期推进。Q17nm占收入35%，同比提升13%、环比持平，10nm/16nm/20nm/28nm分别占比0.5%/19%/1%/14%。先进制程（包含16nm及更先进制程）占总晶圆收入的55%，同比提升13%，HPC、智能手机是核心驱动力，先进制程客户尚未出现大幅砍单。5nm如期H2量产，预计全年5nm占营收比将达10%，7nm及以下制程占比将达40%，高端应用需求乐观。此外，3nm将于2021年进行风险量产，2022H2开始批量生产。
Q2指引乐观，5G、HPC强劲需求平抑智能手机景气下滑。台积电Q2营收指引区间101亿至104亿美元，对应环比-2%至1%，优于此前市场预期的环比-5%。乐观指引的背后是5G建设、远程办公与宅经济的催化下对于服务器、高性能PC等HPC需求的拉动填补了智能手机和汽车电子需求的萎缩。
考虑需求影响，小幅下修全年营收指引，智能手机同比成长将优于平均。公司将2020年营收指引从此前的同比20%下修至15%-18%。公司预计2020年全球智能手机销量将同比下降7%-9%，但仍维持对于5G智能机15%的渗透率预期，H2将迎来需求侧反弹。基于5G新品较4G在ASP上的提升，智能手机全年同比增速仍将高于公司平均水平。
维持高位CAPEX预示H2半导体投资机会。即使下修了全年的营收预期，台积电仍然维持全年150-160亿美元的高位CAPEX投入规划（2019年为149亿美元，2018年为105亿美元。）虽短期需求仍存不确定性，但5G数据中心建设与高端算力HPC强劲需求长期确定性强，叠加5G换机需求势必将递延回补，Q2、Q3或将为新一轮半导体创新周期的景气底部拐点，研判H2是半导体较佳投资机会。
Q2关注高景气HPC领域，中长期聚焦各环节国产半导体领军。Q2重点关注通富微电（AMD核心配套封测厂）、中芯国际（晶圆代工产能持续满载），中长期关注长电科技（先进封测领军）、圣邦股份（模拟IC龙头）、兆易创新（国产存储、MCU龙头）等。
风险提示：中长期5G建设不及预期