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20200428-申万宏源-皖能电力-000543-注入神皖提升业绩规模，受益安徽电力供需持续优化
价值投资研究报告摘要：
事件：
公司发布2019年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年公司实现营业收入160.92亿元，同比增长19.94%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现归母净利润7.74亿元，同比增长39.12%，符合申万宏源预期。
投资要点：
增资控股阜阳华润电力、新增注入神皖能源参股权，提升2019年收入、利润规模。截至2019年末，公司控股发电装机规模953万kW，其中在建132万kW阜阳华润二期项目。
2018年末公司增资扩股阜阳华润电力，实现控股及并表。因发电规模扩大，2019年实发电量372亿度，同比增长24%，带动主营业务收入同比增长19.08%。2019年5月底公司正式通过增发+现金收购注入皖能集团参股的神皖能源49%股权，大幅提升投资收益，进而带动归母净利润同比增长39.12%。
背靠国家能源集团优质煤炭资源，神皖能源盈利能力突出。公司参股49%的神皖能源，原由中国神华控股。2019年国家能源集团对中国神华、国电电力的发电资产进行局部整合，神皖能源改由国电电力控股、并表。背靠集团优质煤炭资源，神皖能源用煤成本低、机组利用效率高。2019年神皖能源新增投产庐江电厂2台66万kW机组，提升资产及业绩规模，实现营业收入95亿元，净利润7.25亿元，较2018年分别同比增长25.9%和26.5%。
经测算，神皖能源2019年ROE为7.4%，高于其他火电行业龙头。公司6-12月共计确认投资收益2.28亿元，占2019年净利润的21.5%。今年公司将全年确认神皖能源投资收益，有望进一步提升整体业绩规模及综合盈利能力。
安徽电力供需形势良好，有利于公司进一步发展。安徽省能源局预测，2020年省调度口径最大用电负荷约4650万千瓦，增长8.29%。截至2020年6月底，预计全省调度口径可调发电出力约3850万千瓦，扣除150万千瓦旋转备用，加上目前已协调的省外受电700万千瓦，全省电力平衡存在硬缺口约250万千瓦。今年3月，安徽省用电增速-0.77%，比全国平均-4.17%高出3.4个百分点。半导体、新能源汽车等新型高耗能产业落地安徽，带动当地用电需求快速增长，电力供需形势趋紧，利好本地机组提升发电效率。公司作为区域火电龙头，战略性布局新建阜阳华润二期，抢占用电增长带来的发展机遇。
盈利预测与估值：考虑一季度发电量预计同比下降影响全年业绩，我们下调2020-2021年归母净利润预测为10.92、12.19亿（调整前为11.66、13.31亿），新增2022年业绩预测为14.18亿元。对应当前股价PE分别为8、7和6倍。我们认为，安徽新兴高耗能产业发展带动省内发用电形势持续向好，公司控股发电资产盈利能力具备提升空间。神皖能源贡献投资收益为利润重要来源，背靠国家能源集团盈利能力稳定。公司当前PB仅为0.65倍，资产价值明显被低估，维持“买入”评级。