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20200414-申万宏源-新宝股份-002705-摩飞爆款乘风起，自主品牌+ODM代工比翼飞
报告文摘：
投资要点：
天时地利人和，摩飞脱颖而出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）内容种草+直播电商的趋势背后反映着网购正在从提升活跃用户渗透率向提升用户付费率和转化率，以淘宝、抖音、快手、小红书为代表的电商直播、短视频、内容种草营销趋势正当时；2）小家电长尾产品多，品牌集中度相对较低，疫情催化下需求蓬勃而起，90后、Z世代更愿意为高颜值、强社交型产品买单，同时渠道碎片化流量入口分散，小家电低价+免安装+重体验的品类特质更适合差异化选品、内容种草+直播电商等创意营销容易激发冲动性消费；3）新宝调整组织架构、设置内容及产品经理机制，从产品卖点、平台曝光到内容生产三重机制保障爆款孵化，借助网红私域流量精准定位目标人群，产品快速迭代满足用户需求，有望持续推动自主品牌收入高增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
代工龙头转型内销，自主品牌与ODM代工业务花开两枝。自2018年起，公司内部设立国内品牌事业部，矩阵式架构支撑前端品牌公司专注产品及营销策划，除了孵化出摩飞网红品牌外，东菱、百胜图、鸣盏、歌岚&莱卡分别专注西式电器、咖啡机、茶具、净水和个护产品，借鉴摩飞成功经验打造第二增长曲线；在内销ODM业务方面，电商平台纷纷发布C2M战略，直接连接工厂和消费者，公司先后与小米生态链企业、网易严选精品电商、名创优品精品百货、傲基等多个电商平台达成战略合作，有助于积累粉丝运营经验、弥补线下渠道短板，借助平台终端数据了解用户需求痛点，更好地帮助公司在国内市场上实现新的突破。
业绩激励计划彰显信心，外销疫情冲击有限。公司2019年8月推出年度业绩激励基金计划管理办法，超额利润分享有助于激发管理层内销转型的积极性。目前新冠肺炎疫情海外扩散尚未见到拐点，市场担忧公司出口业务冲击明显，我们认为欧美小家电高度依赖中国制造，中国制造小家电产品占美国市场份额70%-75%，欧洲、加拿大、日本市场从中国进口的西式小家电分别约占其进口额的40%-45%、50%和80%。此次海外疫情扩散一方面使得出口货物检验检疫及通关流程复杂化，海外展会受疫情影响取消或推迟，可能影响企业新增订单，但同时海外地区供应链受冲击更大，国内出口企业获得更多市场份额，新宝外销或能因此有所受益，不必过于悲观。
首次覆盖给予“买入”投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润预计分别为6.87亿元、8.19亿元和10.20亿元，分别同比增长37%、19%和25%，对应EPS分别为0.86元/股、1.02元/股和1.27元/股，对应PE 25倍、21倍和17倍。考虑到内销借助内容种草、直播电商红利爆发式增长潜力，我们认为2020年市盈率合理估值25-30倍，对应目标股价25.5-30.6元，上涨空间20%-44%，给予“买入”投资评级。
风险提示:1）海外疫情扩散冲击外销;2）人民币汇率升值带来汇兑和远期外汇合约损失。