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20200409-申万宏源-招商证券-600999-投资收益大幅增长，经纪业务市占率提升
价值投资研究报告摘要：
事件：公司2019年报业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年实现营收187.1亿元，同比增长65.2%，归母净利润72.8亿元，同比增长64.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，经纪业务收入39.9亿元（同比+27%/收入占比24%）、资产管理收入10.4亿元（同比-13%/占比6%）、投行业务收入18.1亿元（同比+25%/占比11%）、总投资收益70.4亿元（同比+132%/占比43%）、利息净收入19.0亿元（同比+3%/占比12%）。
固定收益与权益非方向投资并举，投资收益大幅增长，驱动业绩高增。2019年公司综合投资收益率3.6%，同比大幅上升1.9pct.。报告期末公司金融资产投资规模1927亿元，同比增长22%，公司自营秉承稳健发展策略，固收投资规模增长较多，股票持仓以非方向性为主。2019年底交易性金融资产规模1381亿元，同比增长38%，其中债券规模998亿元，同比增长49%，占比72%。交易性股票规模131亿元，同比提升58%，占比9%。公司持续优化衍生品业务结构与产品种类，2019年末公司期权及期货做市品种资格总数行业排名第1，报告期内获得FICC业务全牌照。
财富管理建立分类服务体系，经纪业务市占率进一步提升。2019年公司股基成交额10.8万亿元，同比增长44.5%，高出行业增速5.2pct.，市占率为4.09%，同比提升0.14pct.。财富管理计划客户交易量1.7万亿元，同比提升26.2%，代销金融产品净收入19.7亿元，同比提升12.2%。公司持续优化“智远理财”财富管理计划，推出五类客户分类服务体系，优化客户资产结构，提供多元化资产配置服务。私募和公募基金托管家数维持行业第1，2019年底托管外包产品数量2.06万只，同比增长11.5%，规模2.24万亿元，同比增长13.1%。
股权承销内部结构实行行业化改革，ABS维持行业第一。2019年公司股权主承销规模271亿元，行业排名第7；其中，IPO主承销规模142亿元，行业排名第4；再融资承销规模129亿元；科创板IPO主承销规模29亿元，行业排名第7。截至2019年末公司IPO和科创板在审项目分别为23家和6家，均位列行业第4。报告期内公司推进组织架构调整，内部设立9个行业部门，旨在提升股权承销的专业化优势。2019年公司债券主承销4101亿元，行业排名第5，其中ABS承销金额2337亿元，市占率13.0%，行业第2，信贷ABS承销规模连续五年位于行业第1。
积极调整资管结构，做大主动管理规模。2019年末公司资管规模6872亿元，同比下降3.7%，行业排名第4；其中，主动管理规模2162亿元，同比增长23.8%，行业排名第4，同比上升8位。公司积极推动大集合向公募转型，完成内部架构调整、人员安排和系统准备等前期工作。
信用业务平稳开展。期末两融余额515亿元，同比提升33%，市占率5.1%，同比基本持平，整体维持担保比例309%。股票质押余额210.9亿元，同比下降7.7%，平均履约担保比例344.2%。两融利息收入和股票质押利息收入行业排名分别为第6和第7。
维持招商证券增持评级，2020年3月员工持股计划正式落地，有望提升经营活力。据年报修正公司资管规模和投资规模假设，从而略微下调盈利预测，预计招商证券2020-2022E实现归母净利润86亿元、94亿元、104亿元（原预测2020E 87亿元，2021E 100亿元，新增2022E预测），同比分别增18.0%、8.8%、10.8%。当前收盘价对应2020年动态PB为1.4倍，动态PE为16倍。
风险提示：股市大幅下跌