价值投资的最终途径，是要落实到具体的投资标的，也就是经过行业分析之后，对行业格局中榜上有名的公司分析，熟悉具体公司的主营业务，了解它的技术、产品或服务，进行竞争对手分析，梳理出一个公司的投资逻辑。这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法，这种方法在熊市中尤为重要，因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观，如果因为行业不好就放弃对板块的研究，对公司的研究，往往让人无从下手，这个时候反其道而行之，对某些成长性好的公司做深入的研究，往往会挖掘到新的机会，当然这种直接对公司研究的时候，并不是独立的只看一个公司，公司所在产业链的情况，上下游的情况，竞争对手的情况都要一起研究，这样的投资分析才有意义。
对某个公司进行基本面分析的时候，我们首先要搞清楚它的股权结构，这个很重要，公司的大股东是谁，持有多少比例的股票，大股东的背景如何，这些往往对公司的战略的理解，治理结构的理解都非常有用，如果一个公司的大股东就是它的创始人，那么创始人的教育背景，工作经历，创业经历，在公开场合发布过什么言论，在上升公司以外是否还有其它产业，有多少比例的股权用于质押，股票质押的用途如何，是否大幅度卖过公司股票，是否有失信于投资者的行为等等。
公司概要
“三一重工作为国内工程机械的龙头企业， 深耕工程机械三十年。前身为 1989 年设立的湖南省涟源市焊接材料厂，1994 年三一 重工有限责任公司成立，2000 年完成重组成立三一重工股份有限公司，2003 年 A 股 上市，2006 年起先后在印度、美国、德国和巴西建立海外研发基地和制造基地。现 如今公司多品类经营，产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、筑路 机械。其中，混凝土设备稳居全球第一品牌，挖掘机自 2011 年连续八年蝉联国内销 售冠军，大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品也已成为中国第一品 牌，市占率稳步提升。
司积极回馈股东，坚持现金分红。公司自2003年上市以来，已实施现金分红17次，累计现金分红106亿元，累计分红率21.45%。2020年受到疫情影响，下游工程项目开工延缓，终端客户以分期方式购机的话，还款压力会较大，公司坚定扶持经销商和客户，为优质客户延长展期，助力客户渡难关，体现了大国重器的社会责任感，而在疫情影响不确定性背景下，公司仍旧积极反馈股东，坚持现金分红，拟每10股派发现金红利4.2元（含税），现金分红35亿，分红率达31.37%。也表明了公司以股东利益至上。
经营质量历史最优，盈利水平持续提升。从现金流水平来看，经营性净现金流已经连续6年超过归母净利润，2019年经营性净现金流132亿，创历史新高，公司经营质量已经发生质的飞跃，经营成果显著，2019年公司人均产值高达410.11万元，为历史最高水平。2019年尽管市场竞争激烈，但是受益规模效应，公司毛利率仍有
公司控股股东为三一集团有限公司，实际控制人为董事长梁稳根。截至 2020Q1， 公司前十大股东持股 49.06%，其中，第一大股东三一集团有限公司持股 29.96%，公 司董事长梁稳根直接持股 3.39%，通过三一集团间接持股 17%，为公司实际控制人。
司为行业龙头，历史业绩的周期性明显。公司05至18年的平均ROE约为20%，盈利能力良好。18年挖掘机、混凝土机和起重机收入占比分别为34%/30%/17%，为公司的核心产品。工程机械作为典型的周期性板块，行业竞争格局及下游需求是影响股价的关键因素。
2020年收入目标为850亿。2019年，公司实现营收756.7亿，同比增长35.55%，远高于2018年年报里的收入目标670亿，超预期完成计划。收入分产品来看：
1)挖机：三一作为挖机龙头企业，2019年销量达60749台，同比+29.4%，远超行业增速（15.9%），全年累计市占率达25.8%，同比2018年提升2.7pct，在销量高增长背景下，2019年挖机板块实现收入276.24亿，同比+43.53%，占比37.37%，仍是第一大收入来源；而收入增速（43.53%）高于销量增速（29.4%），我们判断主要系产品结构调整，中大挖占比提升所致。目前挖机产品需求旺盛，量价齐升，从我们调研了解到，主机厂和经销商层面库存都很低，自从4月10号启动涨价以来，客户积极反馈居多，行业价格竞争有所缓解，旺季已来。
2)混凝土机械：实现收入232亿，同比36.76%，占比31.38%。混凝土机械作为后周期产品，2019年销量增速高于挖机，以混凝土泵车为例，据我们调研，2019年行业销量超8000台，增速超30%，三一预计4000台左右，市占率接近50%。目前泵车保有量6万多台，按照10年使用寿命来算，稳态情况下每年6000台更新需求，我们预计2020年泵车行业增速仍将保持两位数增长。
3)起重机械：实现收入139.79亿，同比+49.55%，占比18.91%。起重机是增速最快的产品，我们判断主要系2019年公司起重机产能投放后销量快速增长的原因；起重机目前市占率25%左右，市占率第三，处于追赶阶段。据wind统计，2020年1/2/3月份汽车起重机增速分别是1.6%、-47.5%，-5.7%，3月份降幅收窄，预计4月份汽车起重机增速有望同比回正，全年有望保持两位数高增长。
收入分市场来看：2019年海外收入141.66亿，同比+4.0%，占比18.7%，我们判断2019年海外收入增速放缓至个位数，主要系德国普迈业务调整，收入有所下滑，除普迈外其他市场仍有两位数以上的增长。
1、受工程机械行业周期性影响，经历了2011-2015年行业调整后，受益于下游基建/地产/矿采以及设备更新等多重需求，2016年工程机械行业开始回暖，公司营收和归母净利润大幅回升。
2、渠道优势+研发优势驱动下，公司核心竞争力凸显，产品市占率稳步提升。公司主打产品市占率均居行业前列，产品市占率提升离不开渠道+研发两方面的催化。
1)渠道优势：2016-2019年公司销售佣金占销售费用的比例分别是29.3%/48.5%/50%/56%。从销售佣金占比来看，销售费用结构调整明显，销售佣金占比最高。表明公司对销售渠道极为重视，经营规模扩大的同时，反哺渠道，与经销商一起成长，销售渠道稳固，优势明显。
2)研发优势：2019年公司全年研发投入高达46.9亿元，其中费用化研发36.4亿，资本化研发10.5亿，合计占总营收比重6.21%，金额及占比均达历史最高水平，研发费用分季度来看，Q1-Q4分别是5.3亿、6.6亿、8.4亿、16亿，逐季度提升。公司积极推进开放式研发，引进并升级仿真技术等研发工作，推出多款极具竞争力的创新产品，2019年挖掘机、汽车起重机、混凝土机械、路面机械及消防车均有新产品推出，预计在2020年将引领市场，成为爆款产品。我们认为企业通过降价抢份额只是短期策略，长期来讲，提高创新研发能力，降本增效，不断推陈出新才是良方。
3、公司积极回馈股东，坚持现金分红。公司自2003年上市以来，已实施现金分红17次，累计现金分红106亿元，累计分红率21.45%。2020年受到疫情影响，下游工程项目开工延缓，终端客户以分期方式购机的话，还款压力会较大，公司坚定扶持经销商和客户，为优质客户延长展期，助力客户渡难关，体现了大国重器的社会责任感，而在疫情影响不确定性背景下，公司仍旧积极反馈股东，坚持现金分红，拟每10股派发现金红利4.2元（含税），现金分红35亿，分红率达31.37%。也表明了公司以股东利益至上。
4、经营质量历史最优，盈利水平持续提升。从现金流水平来看，经营性净现金流已经连续6年超过归母净利润，2019年经营性净现金流132亿，创历史新高，公司经营质量已经发生质的飞跃，经营成果显著，2019年公司人均产值高达410.11万元，为历史最高水平。2019年尽管市场竞争激烈，但是受益规模效应，公司毛利率仍有