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20200428-天风证券-福建水泥-600802-一季度超预期，关注价格同比
价值投资研究报告摘要：
公司2020年一季度实现营收4.32亿元，同比减少25.21%；归母净利7513.47万，同比提高4.27%；扣非后归母净利7416.16万元，同比提高7.02%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度销售毛利率40.13%，同比提高11.55%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
受疫情影响，福建地区Q1实现水泥产量1544.23万吨，同比下降21.24%；Q1福州高标水泥均价为556.82元/吨，同比提高约91.82元/吨（以省会城市价格观察区域趋势）。一季度公司销售毛利率40.13%，同比大幅提高11.55%。期间费用方面，财务费用同比下降2.89%，财务费用率上升0.88个百分点，报告期末短期借款13.71亿，与去年同期持平，无长期借款。管理费用同比提高12.63%，管理费用率8.26%，同比提高2.78个百分点，预计与停工损失增加有关，以及管理费用中刚性成本较多。销售费用同比下降30.39%，销售费用率2.02%，同比下降0.15个百分点。
此外还需关注，预付款项期末数较期初数增加1,343.98万元，增幅853.10%，系本期子公司预付材料款及电费所致，其中预付电费款745.41万元。其他流动资产期末数较期初增加1,235.77万元，增幅252.27%，系本期公司春节停厂检修，待摊大修费用增加所致。其他非流动资产期末数较期初增加11,258.62万元，增幅92.67%，主因增加炼石厂技改建设项目预付设备款。
关注价格同比，盈利空间可观。福建地区连调四轮情况下，价格同比角度，大部分地区仍高出40元以上，截止4月24日，42.5级参考价格，福建龙岩同比去年高76元，南平（+60元），漳州（+41元），泉州（+40元），厦门（+41元），莆田（+46元），福州（+38元），三明（+20元），宁德（+28元）。发货方面，截止上周，福建福州、龙岩、宁德发货率为90%，其中龙岩同比上升5个点位，环比上升10个点位。库存方面，福州、龙岩库存均为为60%，环比下降5个点位，同比下降20个点位。
需求加速恢复，基建景气提升，龙头企业供应重点项目具备技术、品质、保供等优势。3月福建省重点项目完成投资429亿，同比增长4%，占年度计划投资的8.6%。3月初在建省重点项目全部复工，3月底续建的1036个在建省重点项目基本实现满负荷复工。2020年福建全省重点项目1567个，总投资3.84万亿，与2019年基本持平，在建项目1257个，总投资2.97万亿，年度计划投资5005亿，2019年实际完成投资4948亿元，其中，交通完成776亿元。2020年，交通类项目117个，全年将完成交通运输投资900亿元，高速公路计划新增通车里程400公里以上，实现高速公路通车里程突破6000公里，铁路在建和运营里程突破5000公里。公司助力重点工程建设，安砂建福3月发运P.O52.5水泥创历史最高纪录，有力支持浦梅铁路、兴泉铁路、莆炎高速等项目建设。
当前日发货表现突出，整体片区价格筑底，静待价格回升、同比增幅扩大，全年盈利弹性值得期待，二三季度价格弹性逐季释放。看好全年基建景气，估值显著偏低。我们预计20-21年归母净利分别为7.7-8.2亿元，对应PE分别为5.8X、5.4X，维持买入评级。
风险提示：地产投资力度与重点工程进程不及预期；雨水天气影响公司量价