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20200422-天风证券-日辰股份-603755-坚守创新转型升级，细分龙头整装待发
报告摘要：
复合调味料行业空间大，受益餐饮连锁化和便捷化等需求有望快速增长
目前我国复合调味品销售额占调味品市场的比重为26%，对标成熟市场，我国复合调味品仍有1倍以上的发展空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前，复合调味料行业总体上呈现“小而散”的格局，且区域性品牌较多，行业集中度低，行业暂未形成龙头企业，处于导入阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）行业B端受益餐饮连锁化趋势，C端因消费多元化和便捷化有望快速增长。
坚守创新转型升级，打造多元化复合调味品专家
公司是国内最早的专业复合调味料生产商之一，主营由酱汁类调味料，粉体类调味料和食品添加剂三个板块构成。近年来公司营收维持高增态势，营收从2014年的1.23亿元增加至2018年的2.38亿元，CAGR+17.94%。公司营收重心逐渐从加工企业转向餐饮企业，餐饮企业销售占比高速增长，由2014年的12%增至2019H1的41%；同时，公司开发自由品牌，加大C端建设，电商自营端发展迅猛，近两年复合增长率高达136.11%。公司凭借“小规模，定制化”特征维持行业较高的毛利率，期间费用率整体呈下降态势，使得公司净利率上升的同时，ROE逐步增加。未来公司将加大餐饮端和C端的发展，提高运营效率，未来业绩高增可期。
餐饮连锁化提升叠加外卖行业高速发展，创造B端新盈利增长点
对标日本和美国，我国餐饮连锁化程度仍然较低，餐饮连锁企业门店数量及营业额远低于上述国家。餐饮经营模式连锁化的“中央厨房＋门店”的经营模式为复合调味料具备研发能力、可以提供定制化调味料服务的企业创造了新的商业机会。此外，现代的快节奏生活，消费观念升级使得国内外卖市场蓬勃发展，复合调味料市场将受益于外卖规模的快速增长。公司目前逐步加大餐饮渠道的营收占比，受益餐饮连锁化率提升，该渠道有望持续高增，从而带动业绩增长。
第三消费时代下多样化、便捷性需求推动C端发展
伴随人均消费水平的不断提升和生活节奏的加快，在家庭餐饮消费方面，消费者呈现出口味多样性、操作便捷性的新需求，复合调味料的家庭消费的市场空间正在逐步扩大，具有创新能力成为复合调味料企业发展的核心竞争优势。公司积极投入研发费用，研发支出占营业收入比例居行业前列，产品品类丰富，将受益于C端复合调味料需求增长。
投资建议：我们预计公司2019-2021年实现营收3.03/3.55/4.52亿元，同比增长27.69%/16.94%/27.49%，实现净利润0.87/1.03/1.33亿元，同比增长24.36%/18.56%/29.35%，EPS分别为0.88/1.04/1.35元。目标价57.2，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：市场竞争风险，产能扩张风险，食品安全风险