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20200423-天风证券-紫晶存储-688086-下游需求旺盛，投入研发销售奠定增长基础
报告摘要：
蓝光存储模式推广顺利，公司业绩快速增长
公司凭借积累的底层核心技术和全产业链等竞争优势，沿着“介质-设备解决方案”，在快速增长的同时，积极开拓光存储在数据中心及各行业的应用。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2019年实现营业收入5.16亿元，同比增长28.57%，实现归母净利润1.38亿元，同比增长31.35%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经营活动产生的现金流净额为0.37亿元，同比增长259.50%。
大力布局销售和研发，为未来业务增长夯实基础
公司正在大力布局销售和研发，为未来业务增长夯实基础。公司19年销售费用为0.21亿元，同比增长62.79%，目前形成了“广州+北京”的双区域销售中心，未来将以华南地区的市场为依托，实现南北联动，形成全国市场布局；19年研发费用为0.49亿元，同比增长74.81%，公司依靠自身行业经验和研发实力，积极布局全息光存储技术的研发。我们预计随着未来销售网络的搭建完成，公司发展将会驶入快车道，而全息光存储的技术研发则为公司的远期发展打下基础。
下游需求旺盛，公司原材料储备大幅度增长
公司目前下游最终用户以政务为主，数据中心、医疗、互联网等重点行业应用也在持续渗透，2019年上述行业收入金额为4.67亿元，占比超过90.53%。随着绿色数据中心的不断推广和政务、医疗、军工等领域对数据归档、灾备等存储需求增加，行业下游需求非常旺盛。2019年公司光存储设备库存量同比增长250%，存货金额同比增长31.20%，这也反映出光存储下游需求旺盛。
投资建议
预计公司2020-2022年营业收入为7.26/10.05/13.83亿元，净利润为1.99/2.70/3.74亿元。公司是稀缺的光存储标的，A股上市公司中只有易华录一家与公司经营类似的光存储业务，而上市华胜天成提供大数据存储解决方案和云数据中心，中科曙光提供云计算存储解决方案和大数据存储方案，因此也与公司有一定的可比性，考虑到公司底层技术信息创新，是拥有自主知识产权的稀缺存储标的，享有一定的估值溢价，我们给予公司2021年40-46倍PE，公司合理市值108-124亿元，对应股价57-65元，给予“增持”评级。
风险提示：光存储企业市场发展不及预期风险；大容量光盘量产不及预期风险；应收账款回收风险；BDA认证风险。