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价值投资研究报告摘要：
事件：重庆农商行4月26日披露20年一季度业绩：1Q20实现营收69.7亿元，YoY +4.55%；实现归母净利润30.80亿元，YoY - 6.90%；年化加权平均ROE为13.77%，同比下降4.61个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至20年3月末,资产总额1.05万亿元，较年初增长1.90%；不良贷款率1.27%，较年初上升2 bp；拨备覆盖率382.41%，较年初上升2.1个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
点评：
盈利下降，成本收入比上升
营收增速略有回升。1Q20净利息收入59.3亿元，YoY + 1.56%；中收7.09亿元，YoY + 22.57%，中收增长较快；营收69.7亿元，YoY +4.55%，营收增速较19年略有回升，主要由中收带动。
ROE下降。1Q20年化加权平均ROE为13.77%，同比下降4.61个百分点，但较19年（12.75%）略有提升。
成本收入比上升。1Q19取消退休人员大额医保缴费冲回费用，导致1Q19业务管理费较低，1Q20业务管理费YoY +61.36%。受此影响，1Q20成本收入比为25.12%，同比上升8.85个百分点。受此影响，即使利用拨备反哺（资产减值损失YoY-18.1%），1Q20归母净利润仍YoY -6.90%。
息差承压
息差下行。1Q20净息差为2.30%，较19年下降3bp。我们测算Q1生息资产收益率较年初上升3bp至4.5%，计息负债成本较年初下降8bp至2.23%，但计息负债同比幅度（13.1%）高于生息资产同比增幅（约为7%）。随着新发放贷款利率的持续下行，且负债成本下行空间有限，预计净息差未来仍将承压。
资产负债结构优化
存款快速增长。1Q20贷款总额4,504亿元，YoY + 12.5%，贷款投放进度较快；存款总额7132亿元，YoY + 17.1%，存款占计息负债比例较年初上升2.85pct至75.52%。
同业资产压缩。生息资产中贷款和金融投资占比较年初均小幅提升，而收益率低的同业占比继续减少，较年初降低0.53pct，资产结构进一步优化。
资产质量略存隐忧，资本充足率提升
1Q20不良贷款率1.27%，较年初上升2 bp，1Q20不良贷款较年初增加2.75亿元至57.35亿元。拨备覆盖率为382.41%，较年初上升2.1个百分点，拨贷比较年初上升12bp至4.87%。
得益于A股上市，1Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率继续提升，较年初分别提升0.27 pct、0.27 pct、0.25pct。
投资建议：存款增速高，维持“买入”评级
重庆农商行1Q20存款同比增速高达17.1%，ROE下降较多，资产质量略存隐忧，但目前估值仅为0.35XPB（MBQ，截止4月24日）。我们预计重庆农商行20/21年盈利增速为5.2%/7.4%，维持其0.65倍20年PB目标估值，对应5.78港元/股，维持“买入”评级。
风险提示：重庆经济失速下滑；新冠疫情持续爆发；资产质量大幅恶化。