行业概况：悠久行业、黄金赛道、绿色环保是未来趋势。 涂料行业发展历史悠久，从 18 世纪开始至今，经历了工业形成期、合成树脂 期和新型涂料期，目前涂料行业向低污染、高性能、低能耗方向发展，绿色环 保是未来趋势。涂料应用广泛、品类繁多，按应用领域可分为建筑涂料、工业 涂料、通用涂料；按产品形态可分为溶剂型、水性、粉末以及无溶剂涂料，目 前建筑涂料以污染较小的水性涂料为主，占比高达 90%，未来水性涂料在工业 领域的应用也将逐步提升。涂料主要由成膜物质、颜料填料、溶剂和助剂组成， 合计约占总成本 90%以上。由于成膜物质、油脂、溶剂等和原油价格正相关， 因此原油价格对涂料企业的毛利率呈显著负相关关系。我国涂料产能以建筑涂 料和工业防护涂料为主，20 年产量分别占比全国总产量 47%、28%。
涂料市场：国产品牌快速崛起，市占率仍有巨大提升空间。 据涂界信息，20 年全球涂料总产量 9,350 万吨，对应市场规模 1,878 亿美元， 同比-5%，其中我国涂料产量 3,513 万吨，占全球比重约 38%，较 16 年+9pct， 产能逆势扩张。细分市场中，我国建筑涂料市场规模最大，20 年产量 1,640 万吨，同比+6%，占比我国涂料总产量的 47%。竞争格局上，我国涂料企业数 量众多，竞争格局分散，头部企业由外资品牌主导，20 年我国前十涂料企业 中前三名均为外企，市占率之和近 9%，但近年来国产品牌快速崛起，三棵树、 东方雨虹等市占率快速提升，20 年分别排名行业第四、第五。20 年我国前十 涂料企业市占率 17%，美国和欧洲前十涂料企业市占率分别为 90%、70%，我 国涂料企业市占率仍有巨大提升空间。
中期空间：存量和增量市场建筑涂料需求 1611 万吨，对应市场规模 835 亿。 截至 20 年年末，我国总房屋存量建面合计 867 亿方，综合测算对应的外内墙 涂刷面积分别为 368 亿方、1,527 亿方。同时，估算内墙和外墙单方单遍涂刷 平均涂料用量分别为 0.125、0.837 kg/m2，按照内外墙通常涂刷 3 遍，并假设 农村非住宅外墙涂刷 2-3 遍，并按目前我国城镇住宅、非住宅、农村房屋的重 涂周期分别约 10 年、7 年、15 年测算，对应年均建筑涂料需求量为 1,368 万 吨；我们测算未来十年（21-30 年）商品房年度销售面积中枢为 13.5 亿方，对 应年均涂料需求量中枢为 243.1 万吨；中期角度来看，存量和增量市场合计建 筑涂料需求约 1,611.0 万吨，对应市场规模约为 835.1 亿元。
远期空间：存量和增量市场建筑涂料需求 3011 万吨，对应市场规模 1562 亿。 远期空间看，按现有总房屋存量面积 867 亿方，重涂周期向欧美平均重涂周期 5.3 年靠拢，假设未来城镇住宅重涂周期缩短至 5 年、农村住宅和城镇非住宅 缩短至 6 年、农村非住宅缩短至 7 年，对应年均建筑涂料需求量为 2610 万吨， 叠加 21-30 年商品房销售对应的建筑涂料需求量中枢 243 万吨进入重涂周期， 综合测算重涂市场远期年均建筑涂料需求约 2,853 万吨。假设房地产行业进入 只有存量更新的终极状态，预计存量商品房更新推动需求为 8.8 亿方，对应由 存量商品房更新推动的新房市场年均涂料需求量为 158 万吨。远期角度来看， 存量和增量市场合计建筑涂料需求约 3,011 万吨，对应市场规模约 1,562 亿元。
看点：涂料行业历史悠久，目前向低污染、高性能方向发展，绿色环保是未来趋势。 我国涂料行业竞争格局分散，头部企业由外资品牌主导，但 国产品牌快速崛起。 考虑到：1）当前我国 TOP10 涂料企业市占率 17%，较美国和欧洲 TOP10 集 中度 90%、70%仍有巨大提升空间；2）我国目前重涂周期约 10 年，相对欧美 平均重涂周期 5.3 年，重涂市场空间巨大；3）当前我国城镇化率 65%，存量 房屋面积仍有提升空间；4）二手房成交占比趋势性提升，从而推动重涂需求 提升；综合考虑之下，我们保守测算建筑涂料行业远期市场规模 1562 亿，行 业当属黄金赛道，拥有广阔市场空间行
业龙头公司：东方雨虹、三棵树和亚士创能。