投资逻辑：
公司是国内领先的消费类模拟芯片龙头，其中图像传感器业务位于全球前三，国内第一，下游客户包括手机端的HOVM，汽车端的奥迪/奔驰等，安防端的海康/大华等。公司核心聚焦光学赛道，中短期手机创新持续+国产替代+技术突破，中长期安防高清化、汽车ADAS渗透以及ARVR布局将带动公司持续成长。
1、内生外延并举布局半导体设计，收购豪威科技成国内图像传感器芯片龙头。公司成立于2007年，以分销业务起家，同时持续通过内生+外延积极布局半导体设计业务：（1）内生：2015-2016年分别设立上海韦玏（LNA、BLE）、上海矽久（宽带载波芯片）、上海磐巨（MEMS）；（2）外延：2014年收购泰合志恒（卫星直播芯片），2015年收购无锡中普微（射频器件），2016年收购韦孜美（电源管理），2019年收购全球前三的图像传感器芯片公司豪威科技和国内图像传感器芯片厂商思比科，2020年收购新思科技基于亚洲地区的TDDI芯片业务以及动态视觉传感器厂商芯仑科技。2017-2019年，公司收入24/40/136亿元，归母净利润1.37/1.39/4.66亿元，2019年高增长主要系并表豪威。展望未来，公司中短期受益于手机光学创新+国产替代+技术突破，中长期，预计安防高清化、汽车ADAS渗透以及ARVR布局将助力公司成长。
2、图像传感器芯片：营收占比72%，受益赛道广阔+国产替代，技术持续突破。公司图像传感器芯片业务聚焦手机（58%）、安防（14%）、汽车（6%）三条赛道，下游客户包括手机领域的HOVM等，安防领域的海康/大华等，汽车领域的宝马/奥迪/奔驰等。（1）手机赛道：多摄渗透+国产替代+高端产品突破核心驱动业务成长。手机端多摄逐步渗透，预计三摄及以上2020/2021年渗透率达到42%/56%，同时公司在48M、64M等高阶产品进展顺利，有望加速导入国内主流安卓端客户并有效提升份额，预计2020/2021年48M及以上产品出货量达7800万/1.6亿颗，带动手机业务收入达92/144亿元，同比+50%/+56%。（2）汽车赛道：受益ADAS演进，立足欧美拓展亚太。全球汽车图像传感器芯片约10亿美元市场，豪威全球市占率第二（约20%）。公司立足欧美，开拓大陆与日韩客户。我们预计公司汽车图像传感器芯片业务2020/2021年收入17/22亿元。未来ADAS渗透预计将带动单车摄像头数量从1-2个提升至15-20个，公司有望长期受益。（2）安防赛道：政策驱动高清化，公司市占率稳定。全球安防图像传感器芯片约6亿美元市场，公司市占率稳定约40%（全球前二），预计行业未来将持续受益于规模扩大及产品结构升级，我们预计公司安防图像传感器芯片业务2020/2021年收入17/19亿元，同比-5%/+11%。
3、韦尔通过技术型分销，更好地理解客户需求，拉动公司IC设计产品顺应市场，半导体设计和分销业务协同效应明显。收购Synaptics TDDI业务后，公司CMOS芯片、触控与显示驱动芯片、本部IC设计、技术性分销，四大业务客户重合度高。公司供应链管理体系完善，同全球主要半导体供应商、国内各大模组厂商及终端客户保持密切合作，完美实现多业务协同。