核心观点：
有色：钴供需两弱，电钴价格25万元/吨以下不可持续，需求恢复后有望上涨；锂价格处于底部，需求疲软有望加速产能出清。
电新：全球新能源汽车正在逐步走出谷底，海外电动化仍然是长期关注的重点；二季度预计国内车企快速复工而海外可能存在反复和拖延，下半年将会出现销售环比更加显著的高增长。
文字纪要：
有色
钴行业：
延期复工导致钴终端产品供需两弱，需求影响更大导致价格下跌。1-2月，新能源汽车产销分别完成53840辆和59705辆，同比分别下降63.8%和59.5%，对应的硫酸钴需求疲软带动价格持续下跌，冶炼厂盈利较弱导致冶炼环节减产，1-2月国内硫酸钴产量4189实物吨，同比下降10.1%；1-2月国内手机出货量2719.7万部，同比下降44%，对应的四氧化三钴1-2月产量9597实物吨，同比下降22.7%；1-2月国内电解钴产量1234吨，同比下降5.4%。
目前价格钴冶炼企业及刚果民采矿出现亏损。目前MB钴价格155.3美元/磅，氢氧化钴折扣系数0.61-0.64，氢氧化钴均价对应不含税人民币价格14.3万元/吨，目前刚果金民采矿氢氧化钴吨成本普遍位于16-16.7万元/吨，价格持续低迷预计将导致民采矿产量进一步下滑。
钴供需关系：下调需求预测，钴紧缺局面可能在2020年底或2021年出现。我们预计2020-2021年全球钴供给分别为15万吨、16.2万吨，需求端考虑到全球新能源汽车产销均受较大影响，下调2020-2021年全球新能源汽车产量分别为280万辆、400万辆（原预测为304万辆、423万辆），对应2020-2021年钴需求预测分别下调为14.6万吨、16.3万吨（原预测为14.8万吨、16.6万吨），供需紧张局面可能在2020年底或2021年出现。调整2020-2021年电钴均价预测分别为28万元/吨、35万元/吨（原预测为30万元/吨，35万元/吨）。
投资建议：待需求复苏可关注高弹性标的寒锐钴业、华友钴业，以及价值龙头洛阳钼业。
锂行业：
需求疲软+资金紧张导致锂盐价格持续下跌，将加速产能出清。雅宝电话会议表示对天齐锂业泰利森51%股权感兴趣，并已经在接触，锂行业加速出清及龙头整合，待锂资源出清8万吨+碳酸锂当量产能及库存去化后锂盐价格有望复苏。
锂终端产品供需两弱。延期复工导致锂下游终端需求大幅下滑，1-2月，新能源汽车产销分别完成53840辆和59705辆，同比分别下降63.8%和59.5%；1-2月国内手机出货量2719.7万部，同比下降44%。价格低迷及延期复工导致国内锂终端产品产量大幅下降，1-2月国内碳酸锂产量1.52万吨，同比下降16.7%；1-2月国内氢氧化锂产量0.73万吨，同比下降33.9%；1-2月国内金属锂产量448.7吨，同比下降35.9%。
碳酸锂冶炼企业普遍亏损，氢氧化锂微利，澳洲锂精矿矿山普遍迎来生死考验。目前电池级碳酸锂价格下国内采用澳洲锂精矿的冶炼厂普遍处于亏损状态，生产氢氧化锂的冶炼厂吨毛利约6000元/吨， 目前6%品味锂精矿价格450-500美元/吨，而澳洲锂矿山除泰利森以及Marion矿山成本较低外，其他五家锂矿锂精矿吨成本普遍在400美元/吨以上，有较大财务负担的Bald hill已经宣布破产，其它锂矿由于高库存和现金流压力也陆续宣布减产计划，2020年将是锂资源行业产能出清的一年，全球需求疲软将加速锂出清速度。
2020年锂供需过剩严重，待产能出清后价格有望复苏。静态看我们预计2020-2021年全球锂资源供给折合碳酸锂当量分别为42.4万吨、52.6万吨，需求分别为32.7万吨、39.2万吨，过剩量仍然较大。氢氧化锂方面预计2020-2021年全球供给分别为13.9万吨、20.2万吨，需求分别为10万吨、17万吨，氢氧化锂供需关系优于碳酸锂，但总体供需关系与锂资源整体高度相关。未来随着锂供给大规模出清以及需求持续增长，锂盐价格有望复苏，预计未来三年电池级碳酸锂价格区间5-8万元/吨，氢氧化锂价格区间5.5-8.5万元/吨。
投资建议：天齐锂业因财务费用拖累以及锂盐价格疲软目前仍处于亏损状态，未来仍需解决300亿+有息负债的偿付，投资价值仍待观察。待锂资源出清后可关注国内锂资源龙头以及海外优质锂资源龙头 Livent 、SQM、美国雅宝。
电新
1）宁德时代与LG化学：
近期韩国市场调研机构SNE Research的报告显示，2020年Q1全球动力电池的使用量中，LG化学以27.1%的市场份额夺得第一，超过宁德时代和松下。松下份额为25.7%、宁德时代份额为17.4%。不过这一变化并不出人意外，主要受到疫情和特斯拉两个因素的影响。目前宁德时代的销售供货仍以国内车企为主，一季度国内新能源汽车销售受到疫情影响较大，而2020年Q1根据行业协会数据显示，宁德时代国内出货2.8GWh，去年同期是5.27GWh，同比下降47%左右。另一个因素是特斯拉的销售增长。特斯拉2020年Q1全球交付8.84万辆，同比增长40%，在中国交付1.85万辆，同比增长73%。在今年3月份特斯拉的Model 3在中国市场销售1.01万辆，是高端轿车的销售冠军。而LG化学南京工厂为特斯拉上海工厂配套，带动LG化学在国内出货的大幅提升，2020年Q1的国内出货量达到875MWh，同比增长15674%。LG化学在2020年Q1的全球动力电池出货量达到5.5GWh，去年同期为2.5GWh，主要来自特斯拉Model3、雷诺Zoe EV以及奥迪E-tron等车型的强劲销量增长。
2）特斯拉：
美国新能源汽车市场受到疫情冲击，3月销量环比大幅下降，1月和2月都在3万辆以上，3月下降到1.9万辆。其中主力车型是特斯拉的Model3，3月单月在美国销售为1.05万辆，销售受影响小主要是由于订单来自线上。特斯拉的加州工厂3月24日停产至今还不被政府允许复工，马斯克昨天发Twitter宣布要起诉加州政府，并且要把总部和工厂搬到内华达州或者得克萨斯州。据第三方媒体报道，特斯拉加州佛蒙特工厂每关闭一周都需要耗费特斯拉3亿美元资金。
3）欧洲EV市场：
根据Marklines的数据统计，2020年3月海外新能源汽车销量11.1万辆，同比增长11.7%，其中包括欧洲销量8万辆，同比增长33%，美国销量1.92万辆，同比下降28%，日本销量0.18万辆，同比下降30%。因为疫情对欧洲汽车消费造成较大的打击，所以后续欧美新能源汽车销售表现还需要继续观察；另一方面，欧洲新能源汽车销售不在局限于北欧国家比如挪威，更多向德国、英国等去扩展，这是一个好的方向。主要放量的车企依次是：大众、现代起亚、雷诺日产、PSA、宝马、特斯拉等。欧洲新能源汽车销售1月、2月、3月分别为7.2万辆、7.2万辆、8万辆，其中法国1月和2月增速较快，但3月受疫情影响。法国之所以出现高增长，是因为碳排放奖惩机制改非常严格，乘用车碳排放超过110g/km的部分，每g/km需要加征50欧元。德国市场由于德国政府上调插混车型补贴到4500欧元，助力插混在德国市场销售快速增长。英国政府出台免除零排放车型保险费的政策，从4月份开始实施，3月份已经看到新能源汽车销量有快速增长（3月同比增长超过60%），主要车型贡献来自大众。
综上所述，我们判断全球新能源汽车正在逐步走出谷底，海外电动化仍然是长期关注的重点，也是去年四季度迄今为止的投资主线。二季度预计国内车企快速复工而海外可能存在反复和拖延，下半年将会出现销售环比更加显著的高增长。投资主线仍然是特斯拉国产化+海外需求放量，投资标的建议选择（1）具有全球竞争力的龙头公司譬如宁德时代、宏发股份、三花智控；（2）海外销售比重不断增长的材料公司譬如璞泰来、当升科技、格林美、恩捷股份、新宙邦；（3）动力电池业务并非第一主业但是经营持续改善的电池企业譬如欣旺达、亿纬锂能等。