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20200424-西部证券-天顺风能-002531-年报点评：业绩靓丽，三大主业有望共振向上
价值投资研究报告摘要：
核心结论
事件：公司发布2019年年报，19年公司实现营业总收入59.67亿元，同比增长61.18%；实现归母净利润7.47亿元，同比增长58.95%，基本每股收益0.42元，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
19年公司各业务收入快速增长，毛利率稳中有升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）19年公司风塔、叶片、发电业务收入分别同比增长48.61%/199.96%/71.61%，公司综合毛利率为26.34%，同比提高0.30pct，由于原材料价格上涨，风塔毛利率同比下降2.43pct；由于量产降低叶片生产成本，叶片业务毛利率同比提高10.45 pct；受益于新并网风电场风资源较好，公司发电业务毛利率同比提高4.19 pct。
20公司塔筒业务有望量利齐升，长期预计稳定增长。受抢装影响，20年国内塔筒需求持续紧俏，公司塔筒出货量有望保持高增长，20Q1风塔的主要原材料中厚板价格同比下降5.42%，环比下降1.63%，2020年中厚板价格有望震荡回落，公司塔筒业务毛利率有望随着原材料价格的走低而增厚。公司目前全面布局海上、海外、平价市场产能，塔筒业务有望长期稳定增长。
风场在建规模较大，叶片新产能落地有望促销量增长。截至19年底，公司在建风电场规模为179.4MW，在建规模有望支撑公司发电业务稳定增长。公司叶片常熟新产能预计20年投产，达产后有望带来叶片销量的快速增长。
投资建议：考虑到疫情影响，我们调低了盈利预测，调整前预计20-21年公司归母净利润为10.05/12.21亿元，调整后预计20-22年公司归母净利润为9.34/11.07/12.13亿元，EPS为0.52/0.62/0.68元，给予20年15xPE，目标股价7.80元，维持“买入”评级。
风险提示：海外疫情风险；原材料价格上涨风险；风电政策变动风险。