摘要
传统“委外”再扩张需跨过三道坎。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上篇估计2016年是委外规模和占比大年，之后逐步下行；即使当下流动性超预期宽松，传统“委外”模式也难以显著再扩张，原因在于：（1）表内没额度：2017年以来商业银行表内经营受到更多监管约束，在流动性指标（NSFR/LMR等）使用下，银行表内“委外”空间大幅减少；（2）政策不确定：机构的避税需求已使用较充分，在财政压力增加情况下，未来相关政策会有收紧的可能性；（3）客户缺信任：“委外”如果没有相应的保护条款和筛选机制，商业银行将面临较大投资受损的风险。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2017年利率债熊市和2018年信用风险违约攀升导致部分资金方受伤严重，信任重建困难。
海外“委外”的三个启示：（1）机构仍是机构募集资金的主力方向，海外大型资管机构来自机构的资金在50%以上；（2）委外是相关机构扩张自身投资边界的利器，股债主动管理和包括私募股权在内的另类投资产品是委外方向；（3）完善的跟踪、评价和激励体系将更长久维持双方关系。
后浪已至，新一代“委外”的三个变化。（1）头部化：理财子公司（单家对应资管规模万亿元以上）和“超级”农商行（通过合并将会形成一批万亿规模的机构）将是最大的增量资金委托方，其中理财子公司替代非标投资（总资产占比约20%）需要新资产；随着联社改制和区域农商行合并，超级农商行形成后投资边界扩充，资产端需要新伙伴；（2）工具化：为降低资产脱离自身控制带来的风险，未来商业银行在自身投研体系完善后会加强产品穿透后评价，委外的资管产品更趋于工具化甚至“积木化”。两类工具更受青睐，一是交易成本更低的传统配置资产（利率债和信用债指数产品为主），二是适合表外配置增厚收益的新资产（权益等收益增强资产为主）；（3）定制化：方向是个性化、跨资产的解决方案，包括基于不同客户、监管要求、市场环境基础上输出方案设计等。从贝莱德研发的Aladdin Platform实践看，这体现了机构资管业务竞争力的差异。
关键词：委外机构资管