要点
事件：7月社融新增1.69万亿，弱于预期的1.85万亿，存量同比增长升至12.9%；新增人民币贷款9927亿，弱于预期的1.18万亿；M2增速为10.7%，弱于预期的11.2%，我们认为：
社融低于预期的背后是资金空转被压制。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】7月M2增速和社融新增皆低于市场预期，其中非金融企业短期贷款和票据融资大幅下滑，是7月社融的主要拖累。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这或与5月末以来，监管层加强对金融套利和结构性存款的监管有关。6-7月非金融企业新增存款明显下行也侧面印证了结构性存款受到压制。另一方面，同业存单发行利率不断上行，同时低等级存单发行成功率出现下滑，也一定程度反映出监管加强后银行负债端压力上升。
但实体流动性没有那么差:资金空转减少，融资结构改善。7月政治局会议反映货币政策已由前期“抗疫”模式回归常规，但如果监管层已加强对金融监管，则货币政策收紧的必要性降低。
财政仍在加大对实体经济的支持力度。今年1-6月的财政支出节奏其实是较慢的，但7月新增财政存款大幅减少反映财政对基建和实体企业的支持开始发力。
企业融资结构中长贷占比持续上升，反映融资结构改善。虽然7月企业短期贷款和票据融资明显下滑，但这更多的是由于资金空转的减少。企业中长期贷款维持稳定，且在企业融资中占比不断上升，反映真实投入实体的流动性并不差。
另一个有趣的现象：居民存款搬家。7月居民存款大幅减少，而新增非银金融存款跳升，并已接近2015年的高点，反映7月股市财富效应吸引居民资金存款搬家。
值得注意的潜在风险：资金流向地产占比上升。7月新增居民长贷占比延续上升趋势，而这背后是2季度一般贷款利率首次跌穿个人房贷利率。在此背景下，银行自然更偏好风险更低但利率更高的房贷。若这一现象持续，或导致前期控制资金流向地产的政策效果打折扣，需关注后续监管政策发展。
风险提示：经济政策超预期。