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价值投资研究报告摘要：
公司2020Q1业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2020Q1业绩，实现收入12.03亿元，同比增长29.1%，环比下滑15.6%，主要是受到2020Q1运输等因素影响玻璃出货量环比下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2020Q1公司实现归母净利润2.15亿元，同比增长97.0%，环比增长2.6%，基本符合预期。公司Q1收入环比下滑的情况下利润仍然实现增长，主要得益于3.5mm光伏玻璃售价自2019年12月至2020年3月末保持29元/平米的高价，带动公司2020Q1毛利率实现39.9%，环比提升4.9个百分点，同比提升11.6个百分点。
短期光伏玻璃价格承压，但中长期展望良好，预计公司光伏玻璃高盈利性维持。2020年4月第一周，3.5mm光伏玻璃价格从29元/平米下跌10.3%至26元/平米，展望5月，在目前海外光伏需求受到公共卫生事件影响以及国内装机还未复苏的情况下，我们认为玻璃价格仍然承压，但今年玻璃价格受影响的幅度和持续的时间可能并不会很大。展望今年下半年我们认为光伏玻璃价格有回升空间，这主要是因为需求端在海外公共卫生事件逐步得到控制，国内需求环比上半年明显增加的趋势下，玻璃供给端2020年新增产能实际贡献的时期更多在2020Q4及之后时间，并且一些新产能的投放进度也存在不确定性，给市场造成的供给压力较小。成本端来看，纯碱价格处于历史较低的水平，天然气的价格也将下降，我们预计公司光伏玻璃的盈利情况仍然十分优异。
我们的观点：根据公司和行业的最新情况，我们将公司2020年的收入和利润预测分别下调0.5%和6.4%，主要调低了光伏玻璃的预测，但将公司2021年的收入和利润预测分别上调1.4%和4.6%，主要考虑到在当前情况下行业产能的投放进度不及此前预期使未来玻璃价格的展望较之前乐观，也引入了2022年的收入和利润预测。我们预计公司2020-2022年的收入分别为6,048、8,021和9,245百万元，归母净利润分别为947、1,314和1,488百万元，2020年4月20日股价对应的P/E分别为8.8、6.7和5.9倍，维持“买入”评级，维持目标价为5.96港元，对应2020年11x PE。
风险提示：1、国内光伏需求不及预期；2、海外光伏需求大幅下滑；3、公司产能建设慢于预期。