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20200428-兴业证券-伟明环保-603568-短期冲击影响1Q20业绩，长远布局五大业务板块
价值投资研究报告摘要：
投资要点
事件：2020年4月27日，公司公告2020年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期公司实现营业收入4.36亿元，同比-9.05%；归母净利润1.96亿元，同比-15.39%；扣非归母净利润1.95亿元，同比-15.02%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对此，我们点评如下：
受公共卫生事件影响，1Q20垃圾上网电量同比-6.94%。1Q20公司垃圾入库量115.86万吨，同比-3.66%，上网电量3.15亿千瓦时，同比-6.94%；分地区来看，浙江省内垃圾入库量91.84万吨，同比-6.70%，上网电量2.47亿千瓦时，同比-14.42%，浙江省外垃圾入库量24.02万吨，同比+10.03%，上网电量6821万千瓦时，同比+17.46%。
1Q20经营现金流表现优异，资产负债率进一步下降至35.40%。1Q20公司现金回款表现优秀，经营活动现金流净额8274万元（1Q19为-2258万元），销售商品、提供劳务收到的现金为4.39亿元，同比+55.76%。1Q20公司资产负债率仅35.40%，相比期初进一步下降3.36pct，相比同行杠杆水平较低，产能扩张方面资金压力较小。
垃圾焚烧新订单持续增加，长远布局五大业务板块。截至2019年底，公司垃圾焚烧运营产能约1.55万吨/日。2019年公司完成莲花项目、永丰项目等签约，合计新增垃圾处理规模约1.05万吨/日。2020年4月，公司中标宁都县生活垃圾焚烧发电项目（1200吨/日）、安远县生活垃圾焚烧发电项目（500吨/日），我测算公司在手垃圾项目规模突破3.47万吨/日。此外，公司积极围绕既定战略布局长远，在设备销售（全面实现对外销售，营收占比提升至33.85%）、餐厨（营收增速96.78%，占比提升至1.68%）、环卫清运等领域均实现了快速拓展。
投资建议：维持“审慎增持”评级。公司以垃圾焚烧运营为核心，产能持续高速扩张。同时公司布局设备、水务、环卫和危废板块等板块为未来发展提供新的增长极。我们预计2020-2022年归母净利润为12.60/15.64/18.87亿元，同比增速29.3%/24.2%/20.6%，对应4月27日PE估值23.2/18.7/15.5倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：项目进度风险，成套设备销售收入不及预期风险，新业务拓展低于预期风险。